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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司发布2026 年半年报：实现营业收入119.12 亿，同比下降4.5%；实现净利润7.27 亿，同比下降30.53%。
事件评论
需求承压，上半年管道销量小幅下降。公司上半年收入同比下降4.5%，分领域看上半年核心业务塑料管道下滑5.3%、建材家居增长1.9%，其他业务下降0.92%。管材产品量价拆分看，上半年销量同比下降3.2%（PVC 和非PVC 管分别增长3.2%、3.0%），售价同比下降5.3%（PVC 和非PVC 管分别下降6.9%、3.2%），但价格环比开始回升，2026H1环比2025H2 提升8%。分区域看，国内的华南及华南以外地区分别下降10.3%、6.2%，海外业务增长36.2%；管道分领域看，管道中建筑住宅、市政工程、农业农村、工商业、收入同比分别为-7.2%、-17.9%、+9.0%、-5.1%。
毛利率同比修复，汇兑等影响利润表现。上半年毛利率同比提升0.6 个pct 至28.8%，主要因为管道毛利率同比提升，上半年管道业务毛利率30.0%，同比提升0.6 个pct。本期期间费率22.2%，同比提升2.3 个pct，其中其他支出增长较多，或与上半年汇兑损失1.64亿有关。财务费用因利息支出减少下降0.5 个pct；此外同期有0.94 亿的公允价值变动收益，本期无；最终实现销售净利率5.8%，同比下降1.7 个pct。
国内份额提升，海外开疆拓土。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α，未来国内行业集中度会持续提升。此外海外是公司未来重要增长来源，目前已在印度尼西亚、泰国、马来西亚、柬埔寨、越南和菲律宾等东南亚国家，坦桑尼亚和安哥拉等非洲国家，乌兹别克斯坦等中亚国家，以及美国得克萨斯州等地设立生产基地。2026H1公司海外市场收入贡献占比提升至8.6%。
港股唯一家装建材标的，关注估值修复弹性。1）收入有望企稳。随着地产见底市政改善有望企稳；此外公司农业、工业管道以及海外业务有望提供额外增量；2）聚焦主业，开支或降低。过往因海外商城及光伏投入，导致资本开支较大。未来预计外延投入或大幅减少，聚焦于主业海外建设。预计公司2026 年净利润约为14.4 亿，对应PE 为5.9 倍。
风险提示
1、原材料价格大幅上涨；
2、地产销售增速大幅下滑。