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会员
机构：华创证券
研究员：郑辰/刘浩/朱珂琛
分季度看，单Q2 营业收入73.15 亿元，同比下降14.50%，归母净利润21.83亿元，同比下降15.25%，扣非净利润15.57 亿元，同比下降35.37%。受存量仿制药集采以及部分创新产品医保降价影响，公司业绩短期承压。
评论：
创新成果持续兑现，创新药销售收入持续增长。2026 年上半年公司创新药销售收入88.09 亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重达63.16%。
抗肿瘤：2026H1 创新产品收入62.65 亿元，同比增长2.58%，占整体创新药销售收入的71.11%。1）核心创新品种表现突出：医保内创新药瑞维鲁胺（二代AR 拮抗剂）、达尔西利（CDK4/6 抑制剂）销售收入保持强劲增长。氟唑帕利（PARP 抑制剂）新适应症持续获批，不断拓宽临床应用边界，为公司贡献稳定业绩增量。瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）等今年首次进入医保产品，上市初期快速放量。2）部分上市时间较早的成熟创新药收入有所回落：吡咯替尼等上市较早产品，报告期内受市场竞争格局变化影响，同类产品竞争加剧，销售收入出现下滑。阿帕替尼和硫培非格司亭因医保续约价格调整，销售收入有所下降。
非肿瘤：2026H1 营业收入25.45 亿元，同比增长73.97%，占整体创新药销售收入的28.89%。1）代谢领域临床价值持续兑现：恒格列净（SGLT2 抑制剂）、恒格列净二甲双胍缓释片、瑞格列汀（DPP-4 抑制剂）等代谢产品报告期内实现较快增长。2）自免与心血管产品新进医保后加速放量：自免产品艾玛昔替尼（JAK1 抑制剂）、夫那奇珠单抗（IL-17A 抑制剂）及心血管产品瑞卡西单抗（PCSK9 抑制剂）新纳入国家医保后，凭借明确的疗效优势，迅速打开市场，报告期内实现快速增长，贡献显著增量。3）麻醉镇痛领域稳步拓展：瑞马唑仑、泰吉利定等产品在报告期内亦取得一定增长，进一步丰富了非肿瘤产品线的收入构成。
投资建议：恒瑞医药为国产创新龙头，依托创新和国际化有望实现业绩的较快增长，同时对外授权有望成为公司常态化业务。考虑到公司仿制药业务集采影响以及部分创新产品医保续约降价，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为92.07、96.02 和111.17 亿元，同比增长19.4%、4.3%和15.8%，当前股价对应PE 分别为33、32 和27 倍。根据可比公司估值，我们给予公司2027 年50 倍PE，对应公司合理估值4827 亿元，对应股价72.7 元，维持“强推”评级。
风险提示：1、创新药研发进度不及预期；2、国家医保控费力度超预期；3、地缘政治风险对创新药出海造成扰动。