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会员
机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成
2026 云栖大会开幕，管理层系统阐述“机器智能”时代战略，云业务长期成长确定性进一步强化。大会发布新一代自研AI 芯片真武V900、AI 手机解决方案Qwen Intelligence 及Agentic Cloud 产品矩阵，并给出2032 年全球数据中心规模超20GW 的长期目标。
我们持续看好公司。1）云需求景气获管理层直接确认，吴泳铭表示行业中长期需求远超公司供给能力；2）自研芯片商业化部署持续推进，真武V900 性能达M890 的3 倍且27Q1 量产，M8 9 0超节点已规模化上架并支撑2 万亿参数以上模型商业服务，自研降本将持续改善云业务毛利率；3）模型与应用闭环成型，Q wen团队计划启动5-10 万亿参数新模型训练，Agentic Cloud 产品矩阵完整覆盖企业级Agent 落地需求。
后续重点关注：1）资本开支及现金流表现；2）真武V9 0 0 量产进度；3）11 月新一代视频生成模型发布；4）5-10 万亿参数新模型训练进展；5）MaaS ARR 年底300 亿元目标兑现情况；6 ）即时零售减亏与电商利润表现。
我们预计2027-2029 财年公司经调整净利润分别为1,0 8 3 /1,411/1,846 亿元，同比增长78.57%/30.24%/30.84%，2026 年9 月23 日收盘价对应PE 为17.34/13.31/10.17x。
事件
9 月22 日2026 云栖大会在杭州开幕，阿里巴巴集团CEO 吴泳铭发表主旨演讲《机器正在成为思考的主力》，系统阐述公司对“机器智能”时代的判断与战略选择。
9 月22 日2026 云栖大会在杭州开幕。开幕式上，阿里巴巴集团CEO 吴泳铭发表主旨演讲《机器正在成为思考的主力》，系统阐述公司对“机器智能”时代的判断与战略选择。此外大会还发布了平头哥新一代训推一体AI 芯片真武V900、A I 手机全栈解决方案Qwen Intelligence、企业级Agent 平台AgentCore 等Agentic Cloud 产品，并预告下一代视频生成模型将于11 月发布。
1．战略定调：机器智能时代，AI 基础设施上升为公司长期战略选择
吴泳铭提出“机器智能”时代两大判断，AI 基础设施被定义为时代级基建。两大判断分别是1）未来机器供给的思考总量将达到人类的1000 倍以上，当前机器思考总量不到人类的3%，隐含几万倍增长空间，顶级思考将从奢侈品变为可规模化供给的商品；2）机器智能时代的代表性产品尚未出现，当前AI Coding 类似1882 年电灯之于电气时代，仅替代现有工作。
公司明确AI 模型、AI 芯片、AI 云为三大基石，类比工业革命的动力与电网。吴泳铭将AI 基础设施类比为工业革命的发电站与电网，明确只有基础设施足够完善，应用层新产品才能层出不穷，公司将坚定投入三大基石建设。我们认为，管理层重申A I 基础设施的长期战略地位，支持未来投入的持续性。
2．云与资本开支：2032 年20GW 目标
公司目标到2032 年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。据SemiAnalysis 等机构，阿里云现阶段数据中心容量约3-5GW，据此测算，未来6 年年均新增约2.5-2.8GW。
从成本看，黄仁勋在9 月2 日与美国商务部长卢特尼克的对话中表示，目前建设1GW 的AI 基础设施大约需要500-600 亿美元投资。但是需要考虑到1）这一成本估算中使用的是英伟达全栈造价，而阿里云将持续推进自研芯片及软硬件协同优化；2）国内除服务器以外的造价较美国更低。
需求侧，吴泳铭表示当前客户A I 需求非常强劲，公司全力上架算力仍供不应求，行业中长期需求远超供给能力，AI 数据中心供应链全球性紧缺限制算力增长速度。
3．AI 芯片：真武V900 发布，数据中心核心芯片全面覆盖
发布自研AI 芯片真武V900，预计2027 年一季度量产。平头哥发布新一代训推一体AI 芯片真武V9 0 0，性能达真武M890 的3 倍，基于其构建的单一集群可扩展至50 万卡，搭载业界首发200Pbps 通信带宽与6u s 时延集群架构，可满足万亿级参数大模型的训练和推理需求。
M890 超节点已规模化上架，真武系列商业化落地提速。M890 超节点已支撑Qwen3.8-Ma x、Kimi K3 等2万亿参数以上大模型对外商业服务，公司为全球极少数具备该能力的厂商之一。截至2026 年6 月，真武系列已服务超过650 家企业客户，公司预计平头哥AI 芯片年出货量将大幅提升。
平头哥已完成数据中心核心芯片全栈布局，未来自研降本是云毛利率改善的核心驱动。平头哥已形成真武GPU、倚天CPU、磐脉智能网卡、ICN 互联芯片、镇岳SSD 主控的全栈覆盖，组建超大规模AI 集群的核心芯片全面就位。
4．AI 模型：RSI 路径明确，5-10 万亿参数新模型训练在即
通往ASI 的技术路径更加清晰，公司公布5-10 万亿参数新模型训练计划。吴泳铭表示递归式RSI 成为通往超级人工智能的具体技术路径，Qwen 团队正推进相关探索，计划训练5-10 万亿参数规模的全新模型， 目标是完成更复杂、更长程的任务，向ASI 迈进。
Qwen3.8-Max 已在模型自我迭代上取得实质进展。据阿里巴巴集团CEO 吴泳铭表示，该模型在人类“ 零参与”情况下持续迭代超1 个月，完成33 轮有效迭代；在平头哥新款GPU 上自主适配了下代架构Qwen3.8-Fla s h推理框架，单实例推理吞吐量提升96%；并自主完成芯片物理实现优化，面积减少42%。
多模态与终端落地同步推进，下一代视频模型将于11 月发布。图像生成模型Qwen-Image-3.1、音乐模型Happy Shrimp 1.1、世界模型HappyOyster 2.0 Preview 集中亮相，下一代视频生成模型将于11 月发布。终端侧，AI 手机全栈解决方案Qwen Intelligence 正式发布，荣耀Magic9 系列及Robot Phone 为首批搭载机型，综合任务准确率91.8%。
5．AI 云商业化：Agentic Cloud 矩阵成型，客户Token 消耗指数级增长
Agentic Cloud 产品矩阵成型，企业级Agent 基础设施实现标准化托管。阿里云发布企业级Agent 构建治理平台AgentCore，支持长任务、失败重试与断点恢复，任务完成率超过99%、降低TCO 成本70%； 配套推出Agent Sandbox（创建吞吐10 万/分钟）、Agentic OS（节省Token 消耗30%以上）及Context Engine 上下文引擎。
算网存协同优化持续压低token 生产成本。大模型KVCache 管理系统Tair KVCM 缓存命中率达99% ，每token 成本下降50%；高性能存储CPFS 提供百TB/s 级吞吐，A I 存储成本降低69%；智算中心融合网络T P N 访问带宽增加2.5 倍，延时降低三分之一。
客户Token 消耗量指数级增长，将持续向云收入传导。据案例分享，中国平安日均Token 用量不到一年从约300 亿增至超过3000 亿，同期算力仅从800PF 提升至1500PF，单位算力Token 产出提升368%，单位To ke n成本下降76%。
投资建议：
2026 云栖大会开幕，管理层系统阐述“机器智能”时代战略，云业务长期成长确定性进一步强化。大会发布新一代自研AI 芯片真武V900、AI 手机解决方案Qwen Intelligence 及Agentic Cloud 产品矩阵，并给出2032年全球数据中心规模超20GW 的长期目标。
我们持续看好公司。1）云需求景气获管理层直接确认，吴泳铭表示行业中长期需求远超公司供给能力；2）自研芯片商业化部署持续推进，真武V900 性能达M 890 的3 倍且27Q1 量产，M890 超节点已规模化上架并支撑2 万亿参数以上模型商业服务，自研降本将持续改善云业务毛利率；3）模型与应用闭环成型，Qwe n 团队计划启动5-10 万亿参数新模型训练，Agentic Cloud 产品矩阵完整覆盖企业级Agent 落地需求。
后续重点关注：1）资本开支及现金流表现；2）真武V900 量产进度；3）11 月新一代视频生成模型发布；4）5-10 万亿参数新模型训练进展；5）MaaS ARR 年底300 亿元目标兑现情况；6）即时零售减亏与电商利润表现。
我们预计2027-2029 财年公司收入分别为11,212/12,330/13,587 亿元，同比增长9.53%/ 9.97%/ 10.20%， 经调整净利润分别为1,083/1,411/1,846 亿元，同比增长78.57%/30.24%/ 30.84%，2026 年9 月23 日收盘价对应P E 为17.34/13.31/10.17x。
风险分析
1）云业务收入增长不及预期：若AI 算力供给释放或行业竞争超预期，云收入增速及利润率提升可能放缓。
2）资本开支大幅追加导致自由现金流持续承压：20GW 目标隐含投入超现有规划，融资安排与回报周期存在不确定性。
3）数据中心建设与供应链交付不及预期：AI 数据中心供应链全球紧缺，电力、芯片、土建等环节或制约扩张节奏。
4）电商及即时零售竞争加剧：市场份额与UE 改善可能因行业补贴竞争反复而承压。
5）监管与地缘政治风险：平台监管、跨境税收政策及芯片出口管制变化可能影响公司业务与成本。