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会员
机构：中信建投证券
研究员：杨骥/刘瑞宇
酒鬼酒 2026 年上半年实现营业收入 5.30 亿元， 同比下滑5.58%，降幅较 2025 年全年大幅收窄；归母净利润 1231.91 万元，同比增长 37.57%，盈利在 2025 年近十年首亏后率先转正。
收入端仍处筑底阶段，利润端已现拐点，核心驱动在于 "酒鬼 自由爱" 爆款放量带动产品结构向次高端集中、费用管控持续深化以及渠道库存主动出清。Q2 单季营收同比降幅进一步收窄至2.09%，亏损同比收窄，报表端逐季改善趋势明确。展望下半年，内参价盘修复、胖东来渠道增量及中秋国庆动销构成主要看点，全年扭亏为盈概率较大；中长期依托中粮赋能与馥郁香型壁垒，公司有望穿越行业周期重回增长轨道。
事件
公司发布 2026 年半年度报告。
2026 年上半年公司实现营业收入 5.30 亿元，同比下滑 5.58%；归母净利润 1231.91 万元，同比增长 37.57%；扣非归母净利润1135.36 万元，同比增长 34.83%；基本每股收益 0.0379 元。其中 Q2 单季实现营业收入 2.13 亿元，同比下滑 2.09%；归母净利润 - 2086.17 万元，亏损幅度同比收窄 8.33%。
简评
2026 年上半年， 公司实现营业收入 5.30 亿元， 同比下滑5.58%，降幅较 2025 年全年（-22.17%）大幅收窄；归母净利润1231.91 万元，同比增长 37.57%，盈利在 2025 年近十年首亏后率先实现转正；扣非归母净利润 1135.36 万元，同比增长34.83%。分季度看，Q1 营收 3.17 亿元、同比降幅收窄至 7.78%，归母净利润 3318.08 万元、同比增长 4.63%；Q2 营收 2.13 亿元、同比降幅进一步收窄至 2.09%，归母净利润 - 2086.17 万元、亏损同比收窄 8.33%，盈利主要由一季度贡献，但单季亏损持续收敛，报表端逐季改善趋势明确。整体来看，公司延续了2025 年以来的主动调整策略 —— 控货去库存、精简 SKU、出清低效经销商，收入端仍在筑底，但利润端已率先走出泥潭，拐点信号进一步确认。
分产品看，上半年呈现"一增多降"格局，收入向中间价位集中。次高端酒鬼系列实现收入3.36 亿元，同比增长16.04%，占总营收比重升至63.42%，成为公司绝对收入支柱，其中销量同比增长22%，核心增量来自与胖东来联名的"酒鬼 自由爱"——公司管理层表示该产品Q1 即贡献近亿元收入，浙商证券预计上半年贡献收入约1.2-1.3 亿元，且"自由爱"已进入永辉、步步高等"胖改"超市渠道，增长势头延续；高端内参系列实现收入8416.50 万元，同比下滑24.14%，销量基本持平、吨价下滑约23%，呈现"量稳价跌"特征，价格体系修复仍是下半年核心命题，7 月15 日起公司对52 度500ml 内参酒执行战略价上调30 元/瓶并停货一个月，同步推进货物流向管理、省内重点市场区域联盟及团购新品"内参（蜡染）"，公司明确"在稳定市场价格的基础上扩大销量规模"；大众湘泉系列实现收入2403.73 万元，同比下滑23.7%；其他系列实现收入约0.57 亿元，同比下滑35.57%，低效SKU 出清仍在持续。
分区域看，公司资源进一步向湖南大本营聚焦。上半年华中区域实现收入3.42 亿元，同比增长9.45%，占总营收比重64.48%，是唯一实现正增长的核心板块；华北区域实现收入约1.1 亿元，同比下滑约5%；华东区域收入同比下滑47.77%，境外收入降幅超80%。渠道层面，公司延续"少而精"的渠道战略，上半年经销商数量由2025 年末的1109 家净减447 家至662 家，一次性出清约四成，快于2025 年全年净减227 家的节奏，其中华中区域经销商净减101 家至261 家、华东区域净减124 家至175 家；前五大经销商客户实现收入2.68 亿元，占销售总额比重由上年同期的32.63%大幅提升至50.51%，渠道集中度抬升主要受胖东来带动——胖东来2025 年即以1.96 亿元销售额成为公司第一大客户、占比17.66%。经销商队伍精简有利于提升单商质量与渠道利润，但大客户集中度的快速提升也需持续跟踪其可持续性。
财务层面，费用管控成为利润转正的核心支撑。上半年毛利率66.58%，同比小幅改善；销售费用同比减少16.64%至约1.5 亿元，管理费用同比减少约2%，营业总成本同比下降6.08%，费用改革成效显著；Q2 单季归母净利率-9.8%、同比提升0.7pct，其中销售费用率同比下降4.5pct，费用投放效率持续优化。经营质量方面，Q2 销售收现2.3 亿元、同比增长5%，6 月末合同负债余额1.2 亿元，"营收+△合同负债"同比+12%，自2025 年下半年以来保持恢复式正增长，回款与预收指标边际改善，显示渠道库存压力缓解、动销逐步走稳；上半年经营活动现金流净额-1.06 亿元，同比改善54.63%。此外，公司上半年对相关资产计提减值准备，进一步夯实报表质量；报告期公司不进行中期分红，与2025 年度每10 股派3 元（含税）的分红安排一脉相承，彰显股东回报意识。
展望下半年，公司看点主要集中在四个方面：一是内参价格体系修复，7 月挺价控货后批价企稳于565 元附近（今日酒价口径），配合区域联盟、货物流向管理与团购新品"内参（蜡染）"，若价盘修复兑现将带动渠道信心与回款改善；二是胖东来渠道持续深化，双方于9 月17 日再度合作推出750ml 湘泉（定价65 元，仅在胖东来销售），与"自由爱"分属不同价位段、互不冲击，渠道增量有望延续；三是9 月9 日公司发布54 度"1956 无界"新品（建议零售价1499 元），进一步完善高端产品矩阵；四是中秋国庆旺季动销验证。公司在半年报中表示，白酒行业仍处深度调整期，经销商客户回款意愿较弱，转型调整周期可能拉长，但考虑到收入降幅已连续收窄、利润端率先转正、渠道库存回落至相对合理区间，我们认为公司基本面底部已基本确立，全年实现扭亏为盈的概率较大。中长期来看，依托馥郁香型的独特品类壁垒、中粮集团的资源赋能以及渠道创新，公司有望穿越行业调整周期，重回稳健增长轨道。
盈利预测：维持公司盈利预测。预计2026-2028 年公司实现收入12/13/14 亿元，同比增长5%/8%/10%；实现归母净利润0.25/0.66/1.6 亿元。对应PE 为498/192/80X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。酒鬼酒在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
省内竞争加剧。虽然在湖南本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。