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会员
机构：国盛证券
研究员：张斌梅/沈嘉妍
行业长期：橡胶种植周期进入存量阶段，上行趋势明确。1）供给：供给方面，全球天然橡胶种植周期进入存量阶段，前期集中扩种带来的产能释放接近尾声，新增种植持续偏低、胶园老龄化叠加主产国产业调整，人力成本高企，制约供应增长弹性。需求方面，天然橡胶下游的主要需求为轮胎，近年来全球轮胎需求量总体平稳。
行业短期：强厄尔尼诺出现在旺产期，减产可能性进一步提升。国家气候中心发布预计将于11-12 月前后形成一次超强厄尔尼诺事件，我们复盘了9 次强厄尔尼诺影响，可以看到，天然橡胶受厄尔尼诺影响显著，9 次中有7 次出现减产情况，其中2009-2010 年减产7.81%，1991-1992 年减产4.01%，2023-2024 年减产3.32%。厄尔尼诺已造成干旱及出现在橡胶旺产期，减产可能性进一步提升，目前季节性增产下库存去化、原料价格坚挺充分说明供应端的紧张，若旺产季出现减产，则后续停割季供应将面临巨大挑战。
公司有望充分受益于行业景气上行。1）公司拥有核心土地资源禀赋，经营管理土地490 万亩，其中胶园土地380 万亩，2025 年天然橡胶加工量超131 万吨，年销售贸易量337 万吨，同时优化产业结构，以科技赋能全产业链，通过降本增效、优化产能等，将有望实现成本快速下降。2）同时公司运用多种金融工具，有效控制风险，保障盈利稳定。2025 年公司收到收入保险保费及理赔收益为4.85 亿元，其次公司充分运用期货等工具进行套保，锁定稳定收益。
3）推进基地改革，发展热带高效农业。目前公司拥有高效农业种植面积约10万亩，公司将充分发挥海南热带气候和公司资源优势，打造为公司未来重要的利润来源。
投资建议：基于行业景气上行趋势明确，公司作为全球最大天胶公司有望充分受益，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.96/7.06/8.30 亿元，同比增长分别为290%/260%/18%。我们通过历史PB 进行估值，可以看到，公司PB 在1.76-6.1 之间波动，目前仍处于历史中位，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：自然灾害、价格风险、信用风险、汇率风险等。