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会员
机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄哲/魏雨辰
海外OPE 需求旺盛、产品结构升级带动业绩高增。分业务看，FY26H1 OPE 和电动工具收入分别增长13.9%和11.1%；分地区看，FY26H1 北美、欧洲、中国及其他地区收入分别增长14.9%、11.1%、-7.2%、17.2%。FY26H1 毛利率同比增长6 个百分点至39.3%，创历史新高，主要系高毛利OBM 占比提升、运营效率提升及关税退款。
2026 年渠道补库、替换周期、锂电渗透三重共振： ①2025 年底渠道商主动补库，趋势延续；②上一轮房地产周期触发爆发式购买潮对应2025-2027 年集中替换窗口；③锂电OPE渗透率提升趋势确定，26H1 公司推出约130 款新产品，其中约90%为锂电产品。
EGO 品牌护城河极深，平台生态飞轮已形成： ①26H1 OBM 收入占比进一步提升至79.6%，EGO 品牌在北美锂电OPE 多个细分品类（手推式割草机、扫雪机、骑乘式割草机）市场份额排名第一；②电池平台持续拓展，电池保有量越大、生态越宽，护城河越深。体现平台扩张的强大动能；③深度嵌入劳氏（Lowe's）供应链和货架体系，短期内竞争对手难以复制。
除北美基本盘外，区域拓展与客群拓展构成公司中长期第二增长曲线。 ①区域拓展：2025年收购比荷卢地区渠道SDL，26H1 在欧洲推出首款自动无线割草机器人，反响出色；②客群拓展：2B 专业渠道开拓，26H1 美国市场商用骑乘式割草机推广成功，为商用渠道重要里程碑。
品牌投放期费用率略有增长。26H1 公司销售、管理、研发费用率分别为15.7%、5.6%、4.6%，同比提升+1.6/0.5/0.2pct。销售费用率上升主要因公司加大EGO 等自有品牌营销投入、拓展关键市场渠道；管理费用率提升源于数字化系统建设和人力资本投入。尽管短期费用率有所抬升，但均为品牌建设期的必要战略性支出，长期有助于强化品牌壁垒、扩大平台生态，为后续经营杠杆释放奠定基础。
作为全球户外动力设备领军企业，泉峰控股以EGO 构筑品牌护城河、深度绑定劳氏渠道，正迎来渠道补库与替换周期共振、锂电化加速渗透的业绩拐点，处于盈利底部反转与价值重估阶段。考虑到关税退税和下游需求旺盛，上修公司2026-2028 财年盈利预测为1.6/1.5/1.7亿美元（原值为1.2/1.4/1.7 亿美元），同比+66.1%/-6.7%/+12.8%，对应PE 为10/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示：美国关税政策变化、汇率波动、美国市场终端需求不及预期。