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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀
公司发布2026 年半年度报告。2026 上半年公司营业收入17.8 亿元，同比+77.1%；归母净利润-1.6 亿元，同比转亏；扣非净利润-1.8 亿元，同比转亏。单季度看，2026Q2 营业收入7.9 亿元，同比+18.2%，环比-20.0%；归母净利润-1.0 亿元，同比转亏。
事件评论
收入结构方面，2026 上半年储能系统收入13.91 亿元，同比+639.8%，占营业收入比重约78%，成为收入绝对主力；微型逆变器及监控设备收入3.53 亿元，同比-20.8%；光伏发电系统收入0.12 亿元，同比-96.5%；其他收入0.20 亿元，同比+16.5%。分地区看，境外收入11.89 亿元，同比+115.7%；境内收入5.88 亿元，同比+30.3%。收入结构由微逆主导切换为储能系统主导，储能业务规模快速扩大。
毛利率方面，2026 上半年综合毛利率18.05%，同比-8.81pct；2026Q2 单季度毛利率22.46%，同比-0.86pct，环比+7.93pct。分产品看，储能系统毛利率14.29%，同比+2.49pct；微型逆变器及监控设备毛利率33.16%，同比-14.44pct；其他毛利率22.39%，同比-25.13pct；光伏发电系统毛利率10.88%，同比+3.19pct。分地区看，境外毛利率24.43%，同比-17.45pct；境内毛利率5.34%，同比-3.28pct。综合毛利率下滑主要系低毛利的储能系统占比大幅提升及微逆毛利率下降所致。
费用率方面，2026 上半年四项费用率29.69%，同比+0.03pct，其中销售费率10.48%，同比-3.49pct；管理费率5.15%，同比-2.83pct；研发费率12.05%，同比-4.43pct；财务费率2.00%，同比+10.78pct。2026Q2 单季度四项费用率36.36%，同比+12.02pct，环比+12.01pct。财务费率大幅上升主要系外币货币性项目受汇率波动产生汇兑损失所致（上年同期为汇兑收益）；研发费用同比增长29.5%，主要系加强研发人才建设、研发人员数量增加所致。
其他财务指标方面，2026Q2 末存货13.83 亿元，同比+39.1%，环比上季度末+33.6%；合同负债1.16 亿元，同比+272.2%，环比上季度末+8.6%；合同资产0.44 亿元，同比+72.7%；应收账款及票据8.49 亿元，同比+39.2%，应收周转率2.10 次，同比+0.45 次；资产负债率41.25%，同比+14.94pct，环比上季度末+5.18pct。公司2026 上半年经营净现金流-1.77 亿元，同比-38.9%，主要系支付银行承兑及保函保证金增加、支付职工薪酬增加所致；其中2026Q2 经营净现金流-3.78 亿元，环比转负、同比转负。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储后续均有望迎来高速增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复。
风险提示
1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。