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会员
机构：华创证券
研究员：刘岗/李梦娇
公司鲁滇双基地布局，资源、冶炼、加工一体化协同筑造成本护城河。资源端，公司氧化铝产能优先保障内部冶炼需求，依托集团联营平台锁定几内亚优质矿源，稳定上游原料供给，助力公司氧化铝成本整体平稳；冶炼端，公司山东+云南双基地布局，优化能源结构，搭载全球领先的600kA 特大型预焙阳极电解槽，在能耗控制、自动化生产方面处于行业领先水平，截至2026 年6 月30日，已在云南投产约228.02 万吨电解铝产能；加工板块覆盖罐体料、电池箔坯料、双零箔坯料等高端品类，产业链一体化布局奠定公司盈利韧性基础。
公司拟推出总额不超过120 亿元的定增预案，助力公司未来成长。公司定增募集资金中79 亿元投向滇鲁风光项目、23 亿元投向云南高端铝深加工，其中绿电板块包含11 个风电、6 个光伏子项目，合计装机1670.25MW，风电主要落地云南红河、山东滨州，光伏集中于云南文山砚山县，可与当地水电形成时序互补，平抑枯水季供电缺口，山东风电可替代关联方燃煤用电，降低用电成本与碳排放；云南规划合计50 万吨高端精深加工铝板带、50 万吨高精铝合金扁锭两大募投项目，依托本地电解铝产能实现铝水直供，省去铝锭重熔带来的能耗与加工损耗，产品向新能源、高端装备等高附加值赛道发展。
公司有望延续母公司高分红基因，股东回报优越。公司母公司中国宏桥自2011年上市以来持续现金分红，2011-2025 年累计现金分红663.74 亿元，历史平均股利支付率40.28%，2025 年股利支付率提升至62.5%，2026 年以来，母公司同步推进股份回购注销与控股股东增持，多维度强化股东回报。宏桥控股作为中国宏桥重要子公司，重组完成后即出台《未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》，将分红机制制度化，公司2025 年度推出重组后特别分红暨年度利润分配，每10 股派发现金股利2.50 元，合计派现32.58 亿元，利润分配总额100%用于现金分红，股东回报优越。
投资建议：我们预计公司实现营业收入1758 亿元、1712 亿元、1716 亿元，归母净利润为310 亿元、285.7 亿元、300.5 亿元。我们选取南山铝业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份为可比公司，2026 年可比公司PE 估值均值为7.3X，考虑公司分红优越且行业龙头地位优势明确，我们给予公司2026 年10 倍市盈率，目标价23.8 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：铝价及氧化铝价格大幅波动；原料成本大幅变动；下游需求不及预期；海外电解铝增量超预期；定增实施存在不确定性。