深度*公司*中远海能(600026)：油气双轮构筑壁垒长协运力驱动成长-格隆汇

机构：中银证券
研究员：王靖添/何贯嘉

　　中远海能作为全球能源运输龙头，核心布局油运与LNG 两大主业，延伸至LPG、化学品等领域。公司油轮船队规模全球领先，VLCC 优势突出，可依托中东、大西洋等多区域航线捕捉贸易流重构机遇。当前油运市场受地缘扰动、有效运力约束及绿色合规驱动，VLCC 运价弹性凸显。公司盈利结构稳健：外贸油运受益周期上行，LNG 长协及内贸油运平滑波动。随着外贸TCE中枢抬升、LNG 新船交付及化工品业务延伸，盈利与现金流稳定性将在2026年增强。首次覆盖，给予增持评级。
　　支撑评级的要点
　　全球油轮运力龙头，外贸油运业务具备较强周期弹性。公司是全球领先的能源运输平台，油轮船队覆盖VLCC、苏伊士型、阿芙拉型、巴拿马型等主要船型，具备较强的多船型、跨航线协同运营能力。公司外贸油运业务以VLCC为核心，受益于中东—远东、大西洋、西非等长航线需求变化。当前全球油轮供给增长相对有限，老旧船舶环保合规压力上升，在中东原油出口总体稳定的情形下，航道风险及有效运力约束有望抬升VLCC 风险溢价；若出口量下降或新增成本难以转嫁，盈利弹性可能受到削弱。
　　LNG 长协模式锁定稳定收益，与油运周期弹性形成有效互补。LNG 运输是公司近年来重点发展的业务。公司通过上海LNG、CLNG 等平台参与全球LNG 运输项目，业务以长期期租和项目船模式为主，合同期限较长，租金收入相对稳定，受短期即期运价波动影响小。随着LNG 长协收入持续释放，并与外贸油运的周期性波动形成互补，增强公司整体盈利韧性。
　　能源安全、绿色合规与航线重构提升龙头船东战略价值。能源运输行业政策敏感性体现在能源安全、制裁合规和绿色规则等多重因素。中国原油进口韧性与LNG 长期资源合同共同夯实公司长期货源基础，提升了远距离运输和全球航线调度的重要性。LPG 与化学品运输当前收入占比较小，但拓展了公司能源化工品运输服务边界，形成对油运和LNG 主业的补充。
　　估值
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为376.42/359.67/358.36 亿元，同比变动57.5%/-4.5%/-0.4%；预计归母净利润为116.82/104.92/100.45 亿元，同比变动+189.4%/-10.2%/-4.3%；EPS 分别为2.14/1.92/1.84 元，对应PE分别为9.8/10.9/11.4 倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　油轮运价下行、地缘政治扰动、运营成本上升、LNG 项目交付及长协履约不及预期、绿色航运规则趋严导致成本增加，汇率、利率波动等风险。

深度*公司*中远海能(600026)：油气双轮构筑壁垒 长协运力驱动成长

深度公司中远海能(600026)：油气双轮构筑壁垒长协运力驱动成长