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机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清/朱晔
公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入37.46 亿元，同比增长50.05%，实现归母净利润12.03 亿元，同比增长36.43%。
单Q2 强劲增长，看好后续算力带动加速向上
公司Q2 实现营业收入19.06 亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%，环比增长6.7%。其中26 上半年分产品看，IDC业务实现营收17.51 亿元，同比增长8.44%；AIDC 业务实现营收19.95 亿元，同比增长126.24%，营收占比达到53.26%。AIDC 算力业务已超越IDC 机柜业务，成为公司核心增长引擎，未来随着算力需求有望持续高速增长，或将带动公司业绩持续向上。
盈利能力有承压，看好行业逐步企稳向上。
公司上半年实现毛利率46.58%，同比下滑2.82pct，其中IDC 业务实现毛利率45.73%，同比下滑1.19pct；AIDC 业务实现毛利率47.33%，同比下滑6.59pct。我们认为，随着算力中心需求有望持续高增，盈利能力或将逐步企稳向好。
公司持续前瞻布局，资源不断增加
公司算力中心合计规划规模约6GW，开拓境外资源取得积极进展，公司26H1 落地中国香港·沙岭、印尼·巴淡岛两大境外核心节点，两大园区中短期合计规划600MW 算力中心规模。巴淡岛园区预计2026 年内实现部分算力中心交付，远期可扩容为GW 级智算园区；中国香港园区预计2028 年内实现交付。
多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张AI 加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25 年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025 年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根基。公司成功打造的公募REIT 平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45 亿元流动资金。2025 年公司经营活动现金流量净额达32.92 亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
电力保障方面， 2025 年， 廊坊园区 B 区新增建设三座 110kV 变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二座 110kV 变电站顺利投 运，新增 220kV 变电站完成初步设计；佛山园区 110kV 变电站顺利投运；惠州园区 110kV 变电站即将投运；重庆园区 110kV 变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
液冷+IDC+AIDC 领先
①IDC 方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025 年）》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。 ②液冷方面，公司于2023 年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于2025 年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC 方面，公司已成功交付行业首例单体100MW 超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10 万卡以上集群的智算中心投运。
盈利预测与投资建议：基于公司26H1 经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-28 年归母净利润至30/42/55 亿元（前值为31/42/57 亿元），对应26-28 年PE 估值分别为36/26/20 倍，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC 需求不及预期、股价波动的风险。