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英维克(002837)：上半年经营承压 液冷龙头出海进展赋能未来强劲增长

09-23 00:00 122

机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清/朱晔

　　事件：
　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入30.17 亿元，同比增长17.24%，实现归母净利润1.85 亿元，同比下降14.32%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下滑13.22%。
　　26H1 多业务呈现稳步增长态势，下半年期待海外放量26H1 公司实现营业收入30.17 亿元，同比增长17.24%。其中分业务来看，①机房温控节能产品实现营收17.00 亿元，同比增长25.84%；②机柜温控业务实现营收10.68 亿元，同比增长15.28%；③客车空调业务营收2130万元，同比增长10%；④轨道交通列车空调及服务营收2805 万元，同比增长17.36%。
　　单Q2 利润同比重回增长，下半年有望逐季向上：公司单Q2 实现归母净利润1.76 亿元，同比增长5.06%。我们认为，公司多项主营业务保持稳健增长，期待下半年机房温控节能产品业务有望受益于AI 浪潮及液冷机遇放量高速增长。
　　26H1 利润率承压，海外&液冷有望带动盈利能力回升公司26H1 实现毛利率24.93%，同比下降1.22pct；其中Q2 实现毛利率25.34%，同比下降0.63pct。分业务看，①机房温控节能产品毛利率23.34%，同比下降2.49pct；②机柜温控节能产品毛利率26.77%，同比下降1.32pct。
　　其中，机房温控节能产品来自国内市场的营业收入占比依旧较高而且竞争激烈，来自海外市场的营收在2026 年上半年同比大幅增加但在营业收入的占比依旧较低。受区域销售组合以及产品销售组合的影响，机房温控业务的毛利率与上年度同期相比下降。但我们认为，公司海外市场已有所突破，若液冷产品未来放量，有望带动整体盈利能力回升。
　　国内客户优质，海外逐步突破可期
　　公司的产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商，历年来公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。出海方面，2023 年7 月29 日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5 家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外英伟达2024 年在其官网上公布了有关其Blackwell GB200 系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴。
　　2025 年OCP 全球峰会期间，公司的UQD 产品和MQD 产品被列入英伟达的MGX 生态合作伙伴。此外，2025 年 OCP 全球峰会期间，公司展出了为Google 定制开发的Deschutes 5 的CDU 产品。后续有望持续突破海外算力大客户，打开强增长极。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI 浪潮以及液冷渗透趋势。参考公司26 年上半年经营情况及毛利率承压情况，但同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们调整公司26-27 年归母净利润预测为9.0/15.0 亿元（前值为10.2/14.3 亿元），预计28 年归母净利润为24.7 亿元，对应26-28年PE 估值为87/52/32 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

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