下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：国泰海通证券
研究员：肖群稀/刘麒硕
凯乐士科技2026H1 收入高增、亏损收窄，全球化订单储备加速累积，海外市场业务进入兑现期，看好公司未来业绩成长。
投资要点：
投资建议：凯乐士科技 2026H1 收入高增、亏损收窄，全球化订单储备加速累积，海外市场业务进入兑现期，看好公司未来业绩成长。
维持公司2026-2028 年营收预期为11.81/15.13/18.97 亿元人民币，归母净利润预期为-1.09/-0.58/0.12 亿元人民币，参考可比公司，给予公司2026 年10 倍PS，给予公司目标价32.33 港元，增持。
收入高增、亏损收窄，毛利率承压。2026 年上半年公司收入5.05 亿元，同比增长45.1%，主要来自中国内地大型综合系统及AMR 项目交付放量；期内亏损7,330 万元，同比收窄14.7%，赎回负债账面价值变动减少是主要贡献。2026H1 毛利率为17.5%，同比微降0.3pct，主要因毛利率偏低的多功能综合系统收入占比提升，该类项目采购与实施成本更高；同期研发、销售及行政开支分别同比增长27.3%、53.2%和45.7%，经调整净亏损扩大至2,561 万元。
全球化订单储备加速累积，海外市场进入兑现期。截至2026 年6 月末，公司在手待交付订单约22 亿元，其中海外进行中项目56 个、待交付金额7.1 亿元；上半年海外商机同比增长61.5%，海外合作伙伴累计22 家、覆盖31 个国家和地区，并在澳大利亚、日本、巴西等市场及瑞典家居零售商的全球穿梭车供应商名录上取得突破。
上市重塑资产负债结构，经营性现金流转正增强扩张底气。公司于2026 年3 月完成H 股上市，赎回负债随优先权终止清零，总权益由上年末净亏绌转为10.81 亿元；叠加全球发售所得款项净额5.557 亿港元，期末现金及现金等价物增至6.41 亿元。存货较年初下降23.4%至6.08 亿元，经营活动所得现金净额由净流出转为小幅净流入，交付与回款节奏同步好转。充裕资本为产能、研发与海外本地化提供安全垫，后续需跟踪资金使用效率与投入转化节奏。
风险提示：海外拓展及本地化交付不及预期风险；应收账款回收及质保金占用风险。