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会员
机构：华源证券
研究员：查浩/邹佩轩/蔡思
智慧能源业务提质增效，2026H1 毛利率提升1 个百分点。2026H1 智慧能源业务收入9.8 亿元，同比增长7.73%，实现毛利率49.66%，同比上升1 个百分点，主要受益于2025 年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效带来的毛利率提升，公司已明确不再新增持有智慧绿电项目，该板块未来增长或将依赖存量项目运营效率提升及多能协同转型。
节能业务持续增长，2026H1 毛利率提升1.32 个百分点。2026H1 公司节能倍增和服务倍增专项行动稳步推进，新增节能服务面积82.8 万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目，节能降碳业务收入4.5 亿元，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比上升1.32 个百分点。
综合能源利用收入逐步修复。2026H1 板块收入2.82 亿元，同比增长16.7%，但毛利率下降2.29pct 至28.03%。增长主要受藤县、赤水生物质项目启机运营后发电量增长带动，但毛利率下行说明生物质发电业务盈利质量仍偏弱。南能昌菱公司破产重整已获法院受理并指定管理人，不再纳入公司合并报表范围，预计增加公司2026年度净利润。
业务积极拓展至西南、华北、华东多地。2026H1 公司收入结构中，华南地区收入占比68%，西南地区收入占比12.6%，华东地区收入占比7.6%，华北地区收入占比7.8%，华中地区收入占比4%。随着公司业务持续拓展，公司位于华南地区以外的业务收入逐步释放。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.8、4.2、4.7 亿元，同比增速分别为8.4%、12.0%、11.8%，当前股价对应的PE 分别为56、50、45 倍，我们取三峡能源、太阳能、三峡水利作为可比公司，可比公司2027 年平均PE 为20 倍，考虑到公司业绩稳健增长但估值处于相对高位，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。政策风险、市场竞争加剧风险、资产处置不及预期风险