中金：联想长期净利率目标进一步明确 超节点商业化有望推动系统级能力重估

联想集团AI基础设施业务增长及盈利能力提升空间持续受到机构关注。

9月19日，中金公司发布联想集团最新研究报告称，在参加9月16日新浪财经AI投资峰会暨联想集团投资人交流会后，公司进一步明确了长期盈利能力提升路径，同时，随着超节点商业化加快，联想在AI基础设施领域的竞争正由单机服务器进一步延伸至系统级能力。中金维持联想集团"跑赢行业"评级及51港元目标价。

联想此次释放的一个重要信号，是长期盈利能力提升目标进一步明确。联想集团高级副总裁兼首席财务官郑孝明表示，在继续保持增长的同时，将推动净利率长期提升至5%至8%以上。值得注意的是，联想明确将戴尔的盈利水平作为重要参考，认为凭借技术、全球渠道和供应链优势，公司具备达到相应利润水平的基础。这意味着，随着AI服务器等高增长业务持续放量，联想下一阶段市场关注点将不再只是收入规模扩张，盈利能力提升也将成为核心观察指标。此前投资者日公司披露，1-2年、3-5年和5年以上净利率目标分别为3%以上、5%以上和8%。从增长路径来看，未来净利率改善有望成为公司基本面释放的重要增量。

支撑利润率改善的核心变量之一，是AI服务器业务持续放量。联想FY2026/27第一财季AI服务器潜在业务机会储备环比增长157%，达到540亿美元，覆盖超大规模云服务商、新型云服务商及企业客户。中金认为，AI服务器高速增长、ISG盈利能力改善，以及AI PC、存储和服务等较高利润率业务的拓展，有望共同推动公司净利率目标实现。

与此同时，超节点正在成为联想AI基础设施业务新的增长方向。联想集团副总裁、中国基础设施业务群总经理陈振宽表示，随着大模型参数规模持续提升，传统8卡服务器逐渐难以满足大模型需求，32卡及以上超节点有望成为下一阶段训练和推理的重要基础设施。中金认为，联想拥有全栈产品及全球交付能力，有望把握AI基础设施由单机竞争向系统竞争升级的产业机会。

这一变化也意味着，市场对联想服务器业务的观察维度正在从"出货多少台服务器"，进一步延伸至整套AI基础设施系统的产品能力和交付能力。随着算力基础设施复杂度提升，服务器厂商需要同时具备计算、存储、网络以及系统集成等能力，超节点商业化将成为检验厂商系统级竞争力的重要环节。

在需求侧，中金认为，企业推理与端侧AI也将构成联想的长期增量。管理层判断，目前AI产业仍处于早期基础设施建设阶段，随着企业数据、组织和流程逐步完成整合，推理需求有望加速释放。联想目前已覆盖智能设备、基础设施和方案服务，中金认为这一全栈布局有望受益于AI需求由训练向推理、由云端向企业和端侧持续渗透。

从盈利预测看，中金维持联想FY2026/27、FY2027/28 non-HKFRS净利润40.6亿美元和49.8亿美元的预测，并维持51港元目标价。报告数据显示，中金预计联想基础设施方案业务收入将由FY2025/26的191.88亿美元提升至FY2026/27的307亿美元，并在FY2027/28进一步达到429.81亿美元，服务器业务仍是未来两年公司收入增长的重要来源。

整体来看，随着AI服务器订单储备扩大、ISG盈利能力持续改善，以及超节点、企业推理和端侧AI逐步进入商业化阶段，联想的增长逻辑正在由AI基础设施收入扩张进一步延伸至盈利能力和系统级竞争力提升。中金此次再次明确长期净利率路径及超节点商业化进展，也为市场观察联想下一阶段估值逻辑提供了新的基本面指标。