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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/邓思平
2026H1 天然气零售、燃气批发业务贡献业绩增量，泛能、智家业务承压。分部毛利来看，2026H1 天然气零售毛利34.15 亿元，同比增长10.45%；燃气批发毛利4.58亿元，同比大幅扭亏；泛能业务毛利9.48 亿元，同比减少13.03%；智家业务毛利12.75 亿元，同比减少13.27%；工程安装业务毛利5.59 亿元，同比减少31.83%。
天然气零售业务稳健增长，接驳业务持续下滑，燃气批发业务贡献增量。2026H1 公司零售气量130.5 亿方，同比增长0.8%，其中工商业/民生/加气站气量分别同比+1.1%/+1.3%/-41.7%，零售气量稳健增长。公司持续优化资源结构、推进居民顺价，2026H1 完成合肥、贵港、宣城、开封等项目调价，累计顺价的居民气量达到74.8%，实现毛差及盈利能力提升。受房地产持续下行压力影响，2026H1 公司新增居民安装50.2 万户，同比减少27.5%，工程安装业务毛利占比同比下滑4.3pct 至8.4%。值得关注的是，2026H1 公司批发气量49.8 亿方，同比增长6.1%，高气价背景下燃气批发业务盈利能力改善，实现大幅扭亏，2026H1 贡献业绩增量。
泛能及智家业务承压，业务结构持续优化。泛能业务方面，公司装机规模稳步增长，截至2026H1 在运装机容量14.7GW，同比增长5.9%；受宏观经济及客户负荷等因素影响，2026H1 公司泛能销售量184.4 亿千瓦时，同比下降6.7%，叠加客户结算模式优化等因素影响，泛能业务毛利承压，但业务结构持续优化，2026H1 电力销售量占比同比提升1.9pct 至5.5%。智家业务方面，受房地产下行压力影响，新增客户智家收入下降，使得智家业务利润承压，但其盈利结构持续优化，智能产品毛利占比同比提升1.5pct 至32.2%，厨房产品毛利占比同比提升5pct 至21%，存量客户创值占比持续提升。
现金流充裕稳健，派息重视股东回报。公司现金流充裕，2026H1 资本开支25.2 亿元，同比下降9.5 亿元，自由现金流7.3 亿元，保持稳健水平，全年指引为同比基本持平，为公司稳定派息能力提供支撑。根据公司指引，2026 年派息不低于3 港元/股，当前股价对应最低股息率6.1%。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为61.21/62.31/63.78 亿元，同比增速分别为+3.7%/+1.8%/+2.4%，当前股价对应PE 分别为8/8/8 倍。维持“买入”评级。
风险提示：气量增长不及预期，上游气价波动风险，泛能与智家业务增长低于预期，接驳户数超预期下滑。