旺山旺水-B(02630.HK)：营收大幅上涨 TPN171商业化势能全面释放-格隆汇

机构：国海证券
研究员：曹泽运

　　2026 上半年营收同比大幅上涨，TPN171 以安全性优势重塑PDE5抑制剂竞争格局。2026 年上半年公司实现营业收入1.32 亿元，同比增长693.7%；毛利润1.18 亿元，同比增长910.1%；毛利率89.4%，同比提升19.2pct。公司收入主要来自TPN171 销量持续上升，2026上半年已达1.07 亿元，与其他PDE5 抑制剂相比起效剂量低、安全性更好、适用人群广泛，具有“Best In Class”的潜力”。
　　RdRp 抑制剂VV116 的婴幼儿RSV 感染适应症的3 期临床，已于2026 年3 月完成首例患者用药。同类首创5-HTT/5-HT3 受体调节剂LV232 的2 期临床进行中。多靶点血清素–多巴胺活性调节剂VV119的精神分裂症的2 期临床已于2026 年6 月启动。抗早泄候选新药VV913 已处于2 期临床阶段，具有按需用药、安全性更优的潜力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为2.96/6.28/9.24 亿元，归母净利润分别为-1.55/+0.77/+2.92 亿元，对应PS 分别为40.0/18.9/12.8 倍。我们预计公司的TPN171 有望持续快速放量，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：临床进展不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；商业化不及预期风险；政策变动风险