阅文集团(00772.HK)：版权运营强势复苏 IP新业态价值加速兑现-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高超/孙伯阳

　　事件描述
　　公司发布2026 年中期业绩报告。截止到2026 年6 月30 日，公司上半年总收入35.3 亿元，同比增长10.7%，主要因为版权运营业务强劲增长，IP 版权收入同比大增41.9%至16.1 亿元，短剧及AI 漫剧、IP 衍生品等新业态成为增长主力；实现毛利润17.9 亿元，同比增长11.1%，毛利率同比提升0.2pct 至50.7%；实现归母净利润1.35 亿元，同比减少84.1%，主要受税收（附属公司补缴所得税1.66 亿元以及相关滞纳金1.34 亿元）；实现 Non-IFRS 归母净利润2.59 亿元，同比减少49.0%。
　　事件评论
　　分板块收入看，1）版权运营及其他业务：2026 年上半年公司版权运营及其他业务总收入16.91 亿元，同比增长40.3%，其中版权运营收入同比增长41.9%至16.14 亿元，主要受短剧及AI 漫剧业务爆发式增长，IP 衍生品GMV 同比增60%至7.8 亿元，以及影视动画IP 改编项目上线驱动；其他收入约0.77 亿元，同比增长14.4%，主要系纸质图书销售增长驱动；2）在线业务：2026 年上半年总收入18.40 亿元，同比减少7.3%，其中自有平台产品收入16.23 亿元，同比减少7.0%；腾讯产品渠道收入0.85 亿元，同比降低12.6%，主要系公司优化内容分发机制并优先通过核心付费阅读产品进行分发导致广告收入减少所致；第三方平台收入1.32 亿元，同比减少7.4%，主要系分销合作调整所致。
　　公司内容储备持续扩充，IP 转化和商业兑现能力进一步增强。1）IP 创作：2026 年上半年，公司平台新增了约24 万名作家，超46 万本小说，新增字数达到300 亿以上。优质内容供给继续提升，起点平台上获得用户收藏的作品数同比增长37%，获得月票的作品数同比增长26%；2）IP 可视化：在影视领域，《百花杀》《家业》等头部作品上线热播，自制精品剧《年少有为》《除恶》在都市、犯罪等题材实现创新突破；在动画领域，《斗破苍穹》《一人之下》等续作保持较高热度；在短剧领域，上半年上线短剧超90 部，男频《隐身侍卫》成为现象级剧王，短剧爆款率约达市场均值4 倍；在AI 动漫领域，AI 漫剧已上线46 部播放量破亿、367 部播放量破千万，头部项目《三千庇护》全网播放量突破30 亿，短剧及AI 漫剧合计收入4.3 亿元，同比增长2.3 倍；3）IP 商品化和变现：IP 衍生品业务GMV 达7.8 亿元，同比增长60%并创下历史新高，反映公司IP 变现能力持续增强。AI 加速渗透内容生产与海外分发，持续推动效率优化和海外增长。
　　AI 技术深度赋能内容创作、开发与全球化布局等IP 全生命周期环节。1）作家助手NovelBuddy，除创作辅助外还支持版权保护与反抄袭治理，切实保障创作者权益；2）漫剧助手DramaBuddy，覆盖灵感承接、内容制作与项目管理的全流程，支撑精品漫剧的规模化生产；3）版权助手IPBuddy，可在数分钟内完成单部作品的价值评估，大幅提升IP改编与商业化效率。在全球化布局上，AI 翻译加速优质内容出海：截至2026 年6 月末，WebNovel 平台累计AI 翻译作品超3 万部，上半年贡献该平台约40%的小说收入，小语种作品收入同比增长160%，有力推动中国故事触达全球多语种用户。
　　风险提示
　　1、影视项目延期风险；
　　2、IP 商业化不及预期的风险。