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机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓
2026H1 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润13.91/0.43/0.45 亿元， 同比+3.9%/+36.6%/+68.3%。其中2026Q2 实现收入/归母净利润/扣非净利润8.02/0.20/0.24 亿元，同比+12.6%/+63.2%/+131.1%。
事件评论
分业务：鞋包带主业收入&毛利率双改善，汽车皮革受结构和成本拖累盈利。
鞋包带主业：2026H1 收入同比+3.2%至8.79 亿元，占收入63.2%，毛利率同比+1.6pct至17.3%。主业收入恢复正增长，同时盈利能力明显改善，产品结构优化、海外产能效率提升推动毛利率修复。其中，H1 国外收入同比+2.8%至1.71 亿元，其中印尼皮革收入同比+248.7%至0.7 亿元，净利润-925 万元，在放量&汇兑损失减少带动下净利润同比改善15.7%，海外产能布局完善后有望进一步提升公司国际品牌订单承接能力。
汽车皮革：2026H1 收入同比-0.4%至3.80 亿元，整体保持稳定，但毛利率同比-10.0pct至24.6%，宏兴净利润0.44 亿元，同比-43.1%，主要受产品结构变化及皮料成本增加影响。
二层皮及其他：二层皮胶原产品原料H1 收入同比+7.9%至0.53 亿元，毛利率同比+8.1pct至21.2%；其他用皮革收入同比+36.7%至0.56 亿元，毛利率同比+13.8pct 至14.2%，多元化产品收入和盈利能力均有改善。
利润端：Q2 毛利率明显修复，费用率优化，存货减值仍形成较大拖累。Q2 毛利率同比+1.5pct 至21.7%，较Q1 的15.5%明显改善，预计为鞋包带主业盈利修复推动单季度毛利率回升。2026H1 公司整体毛利率约19.1%，同比-1.4pct，主要受汽车皮革拖累。Q2销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.3pct/-0.8pct/ 持平/+0.4pct 至1.2%/4.5%/3.0%/1.1%，收入恢复增长叠加费用管控释放正经营杠杆。2026Q2 资产减值损失约-4980 万元，同比扩大对利润仍形成拖累。最终Q2 归母净利率同比+0.8pct 至2.5%，扣非净利率同比+1.5pct 至2.9%，主业盈利改善更为明显。
展望来看，公司主业向运动品牌供应链及海外市场延伸，汽车皮革、海外产能等多元化业务梯队逐步完善，同时通过收购切入磷化铟领域，进一步拓宽长期成长边界。预计公司2026~2028 年归母净利润为1.7/3.1/3.3 亿元，同比+71%/+78%/+7%，对应PE 为42/24/22X，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、原材料价格波动；
3、联华皮革产能投建和订单转化进度不及预期。