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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司发布2026 年半年报，上半年公司实现营业总收入14365.61 亿元，同比+2.0%，实现归母净利润256.27 亿元，同比+19.3%。2026Q2 单季，公司实现营业总收入7298.66 亿元，同比+8.3%，环比+3.3%，实现归母净利润86.21 亿元，同比+4.9%，环比-49.3%。
事件评论
上游勘探开发：油价红利释放，产量稳健可控。上半年中东地缘冲突加剧，国际原油价格剧烈波动且中枢抬升，为公司上游油气业务带来显著盈利红利。公司精准把握油价行情，动态优化生产节奏，加大高效区块勘探开发力度，上半年油气当量产量达263.47 百万桶，同比小幅增长0.3%，产量保持稳健增长态势。高油价环境下，上游板块盈利大幅改善，经营收益为287 亿元，同比增长21.5%，有效对冲了部分原油采购成本上涨压力，成为公司整体业绩的重要安全垫，充分体现了一体化石化企业的抗周期优势。
炼油板块：毛利大幅修复，业绩爆发式增长。本报告期炼油板块成为公司最大盈利亮点，业绩实现大幅反转。上半年公司炼油毛利大幅改善至453 元/吨，同比提升44.1%。核心驱动因素包含三方面：一是国际油价上行带来存量原油库存收益增厚；二是炼油产品结构持续优化，航煤、石脑油等高附加值产品产销占比持续提升，低端燃料油占比下降，产品溢价能力增强；三是炼油副产品价差持续扩大，进一步拓宽板块盈利空间。同时公司持续推进炼厂精细化运营，降本增效成效显著，在行业整体修复周期中抢占盈利红利，板块盈利能力创近年同期高位，实现经营收益170 亿元，同比增长381.5%。
化工板块：出口亮眼，亏损持续收窄。上半年国内化工市场需求复苏节奏偏弱，但公司依托全球化布局和产品结构升级，实现逆势突围。受中东地缘冲突影响，当地化工品出口受阻，全球化工供需格局重构，公司紧抓海外市场机遇，化工产品出口量同比增长70%，创下历史新高，有效对冲国内内需疲软压力。季度维度来看，二季度化工业务实现同环比减亏，经营边际持续改善。上半年实现经营亏损2 亿元，同比减亏40 亿元。公司持续淘汰低端低效化工产能，聚焦高端合成材料、精细化工等高毛利赛道，不断优化产品矩阵，随着下半年国内化工传统旺季来临，化工板块盈利修复空间有望进一步打开。
实施高比例分红，长期配置价值凸显。2026 年上半年中国石化延续积极股东回报政策，拟中期现金分红总额合计126.89 亿元，每股派息0.105 元（含税）。考虑到公司2026 年上半年同步开展A 股及H 股股份回购，叠加股份回购后2026 年上半年利润分派率超过50%，维持行业较高水平，持续回馈股东，进一步凸显高股息标的的长期配置价值。
预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.35 元、0.38 元和0.42 元。对应2026 年9 月1 日收盘价的PE 分别为15.89X、14.65X 和13.21X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；
2、地缘政治风险。