骑士乳业(920786)：原奶周期有望温和反转 2026H1归母净利润同比+140%-格隆汇

机构：开源证券
研究员：诸海滨/车欣航

　　2026H1，公司实现归母净利润3927.55 万元，同比增长139.91%
　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1，公司实现营收6.2 亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润3927.55 万元，同比增长139.91%；扣非归母净利润为3499.12万元，同比增长67.49%；毛利率为15.47%，2025H1 毛利率水平为13.96%。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为0.59/0.86/1.17 亿元，对应EPS 为0.28/0.41/0.56 元/股，对应当前股价PE 为28.5/19.3/14.3 倍，看好公司募投逐渐放量潜力，维持“增持”评级。
　　2026H1，公司生鲜乳营收趋稳，液态奶毛利率提升，白砂糖毛利率大幅改善
　　2026 年公司自控饲草种植约10 万亩，自种+订单种植甜菜8 万亩；拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）5 座，截至6 月30 日，养殖奶牛2.3万余头，其中成母牛近1.3 万头，日产鲜奶410 吨左右。乳制品工厂可日处理鲜奶1500 吨。现代化制糖工厂可日处理甜菜5000 吨，可年产10 万吨白砂糖。
　　2026H1，受奶价低位影响，公司生鲜乳营收2.52 亿元，毛利率同比下滑5.02 个百分点；液态奶营收1.25 亿元，毛利率同比提升4.43 个百分点；售牛毛利率上涨，公司集中批量淘汰牛只，售牛营收2820.49 万元，同比+291.67%；2025 年公司子公司敕勒川糖业加工在年底前结束，加工量下降，销售数量随之下降，因此糖蜜营收同比下降，白砂糖营收1.09 亿元，同比+6.41%，毛利率同比上升33.16个百分点。
　　2026Q2 主产省生鲜乳均价环比下降0.2%，下半年原奶周期有望温和反转
　　2026H1 全国牛奶产量1909 万吨，同比增长2.4%；其中Q2 全国牛奶产量987万吨，同比增长1.5%。根据农业农村部对全国500 个县集贸市场定点监测，2026年4-6 月份，河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、山东、河南、陕西、宁夏、新疆等10 个主产省生鲜乳平均价格维持在每公斤3.02 元左右。4 月份、5 月份、6 月份主产省生鲜乳平均价格分别为3.02 元/公斤、3.03 元/公斤、3.03 元/公斤。
　　风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。