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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/许樱之
区域品牌、直营校区与预收经营模式构成教育主业长期底盘，精细化运营推动盈利中枢上移；银发健康与文旅协同拓展全龄服务边界，1H26 业绩改善验证经营拐点投资要点：
投资建议： 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1.46/1.97/2.16 亿元，对应EPS 为0.51/0.69/0.75 元。参考可比公司并考虑盈利修复弹性，给予公司2026 年25xPE，目标价12.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
上海深耕形成品牌、校区与教研复用优势，合规集中提升长期份额。
公司以青少儿素质教育和高中业务为核心，2025 年收入占比分别为53.80%和30.87%，两项业务合计贡献84.67%收入。校外培训监管常态化后，竞争重心由粗放扩张转向品牌、师资、教研、合规与单校效率；公司上海地区收入占比95.88%，区域密度有利于课程、师资及后台能力复用，支撑存量校区提效与份额集中。
教育主业“双引擎”驱动规模增长，业务结构优化带动盈利中枢上移。模型预计青少儿素质教育2026-2028 年收入增速为14%/15%/15%，高中业务为11%/16%/12%；两项业务毛利率分别由2025 年的49.23%/45.52%提升至2028 年的51.5%/47.5%。核心业务稳增叠加毛利率改善和费用效率提升，预计整体收入由2025 年的13.73 亿元增至2028 年的20.31 亿元，综合毛利率由48.18%升至50.16%。
银发健康与文旅协同打开全龄服务边界。公司依托“昂阳OnYoung”、快乐公社门店及上海乐游供应链，探索健康、兴趣课程与文旅产品协同，有望复用线下网点和客群运营能力、延长服务生命周期。
长期看，行业从供给收缩转向质量竞争，合规品牌与运营效率成为核心变量。教育强国建设支持素质教育、职业教育与数字化；学龄人口下降约束总量，但对高质量教育服务的需求仍在，行业份额有望向品牌、教研和校区效率领先者集中。
风险提示：政策变动，核心业务增长及毛利率改善不及预期，未来学龄人口下降。