禾赛-W(2525.HK)：激光雷达出货高增 SGI业务商业化突破-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：付秉正

　　事件
　　公司发布2026年中期业绩。2026年上半年，公司实现营业收入15.41 亿元，同比增加25.14%；2026 年二季度单季，公司实现营业收入8.61亿元，同比增加21.86%。
　　一、运营效率显著提升，盈利质量逐步改善
　　2026 年上半年营业收入为15.41 亿元，同比增加25.14%；利润总额达到-0.35亿元，同比增加51.83%；实现归母净利润0.89亿元，同比增加234.87%。2026 财年二季度单季，公司实现营业收入8.61亿元，同比增加21.86%。成本端随规模化出货上升，但毛利改善得益于产品结构优化与供应链效率提升；销售及行政费用同比基本持平，研发支出虽增加，但经营亏损显著收窄，反映单位运营效率改善；股份支付费用仍为非GAAP利润调整主要项，但经营性利润已实现根本性逆转，盈利质量由规模驱动转向内生效率提升。
　　二、禾赛激光雷达出货高增，SGI 业务获商业化突破公司作为全球三维光探测与激光雷达解决方案的领先企业，2026年上半年核心激光雷达业务推进顺利，新业务SGI实现商业化突破，报告期内ADAS激光雷达出货量同比增长87%，机器人激光雷达出货量同比增长165%，本季度SGI 业务凭借行业领先的机器人动力模组实现首次营收贡献。
　　三、禾赛多业务落地推进，生态技术布局加速
　　2026年7月，禾赛-W空间智能平台Kosmo完成首批样机交付，获银河通用等订单，并于Q3 启动收入确认；公司已与全球超50 家具身智能企业及200+潜在合作伙伴建立战略合作关系，强化物理AI基础设施生态布局。同期，自研“Picasso”6D 全彩SPAD-SoC 芯片完成量产准备，将搭载于高端ETX系列，推动技术自主化进程。北京世界机器人大会期间，JT128激光雷达与Kosmo系统在宇树科技、银河通用等头部企业展台实现场景化应用验证，显著提升行业影响力。
　　盈利预测：
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为44.11、59.77、75.57亿元，同比增加46%/36%/26%。归母净利润分别为5.14/10.95/13.11亿元，26-28年同比增加18%、113%、20%。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　激光雷达销量不及预期；机器人发展不及预期；智能驾驶渗透率不及预期等风险。