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机构：中金公司
研究员：钟正宇/曲昊源
公司公布1H26 业绩：收入29.11 亿元，同比-27.88%；归母净利润-2.04 亿元，同比-229.18%。对应2Q26 实现收入14.89 亿元，同比-48.5%，环比-45.9%；归母净利润-1.55 亿元，同比-118.6%，环比-176.4%。受海外项目交付受阻及成本上升影响，业绩不及我们预期。
发展趋势
交付受阻拖累业绩确认，盈利能力明显承压。2026 年上半年公司营业收入与归母净利润大幅下滑，主要原因为中东等海外市场项目交付进度阶段性受阻，相关收入确认节奏放缓；同时产品售价承压、物流及本土化运营成本上升，公司综合毛利率降至约13.00%，同比下降约4.07 个百分点。
交付周期拉长导致存货大幅攀升，资金占用压力加重。截至报告期末，公司存货账面价值39.07 亿元，同比增加87.09%，其中发出商品28.12 亿元，主要系中东等区域产品交付周期延长所致。上半年经营活动现金流量净额为-5.51 亿元，存货增加对现金流形成明显占用。
在手订单规模仍具支撑，后续业绩有待交付改善。截至报告期末，公司在手订单约89 亿元，其中跟踪支架约76 亿元、固定支架约12 亿元、其他业务约1 亿元。订单储备较为充足，但收入释放仍取决于海外项目交付进度及物流环境改善，我们认为短期毛利率修复仍面临压力。
盈利预测与估值
由于中东等海外项目交付进度阶段性受阻，我们将2026/2027 年营收预测下调14.80%/20.30%至85.10/105.67 亿元，将2026/2027 年归母净利润预测下调39.60%/21.30%至3.25/5.21亿元。下调目标价28.60%至40.00 元，但考虑若下半年受阻订单逐步确收，业绩有望显著改善，故维持跑赢行业评级。当前目标价对应2026/2027 年26.90/16.80 倍P/E，较当前股价有66.0%的上行空间。当前股价对应2026/2027 年16.20/10.10 倍P/E。
风险
市场竞争加剧，光伏需求不及预期；地缘政治波动风险。