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会员
机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
净利率显著提升，主要指标良好
盈利能力来看：2026H1 毛利率63.6%（同减1.9pct），主要系业务结构和产品结构变化影响所致。销售及分销开支同增19.8%，系线上广告及推广服务费增加所致。行政开支同增0.7%，系薪金及雇员福利开支、办公室开支及研发开支增加所致。综合作用下，公司净利率10.8%（同增1.4pct），主要系：1）收入规模增加；2）渠道结构变化；3）有效的成本控制，经营效率提升。
电商表现出色，明确两大产品矩阵
分渠道来看：2026H1 商超专柜/线下货架/电商平台营收分别同增12%/65%/27%至5.3/3.45/5.75 亿元。其中商超专柜单店平均产值8.5 万元，店效提升主要来自客单数增长（包括新客拓展和复购次数提升）；线下货架渠道上，公司新拓展精选社区店共4800 家。分产品来看：公司产品以药食同源为底层逻辑，精准锚定功能改善和健康食养两大消费场景，同时以礼盒系列切入社交赛代，形成互为支撑的产品矩阵。功能改善类核心是打磨产品功效，目前除食养粥全网推广外，其他功效类产品仍以专柜渠道销售为主。食养早餐类目前的核心是谷物冲调粉类产品，是公司最大的业务阵地，后续将重点向便利性、口感、营养丰富度方向优化。礼盒类依托药食同源理念普及的趋势，目前是健康礼盒的消费者首选，已覆盖高中低全价格带，产品组合主要基于功效改善和食养早餐两大板块的产品搭建。
盈利预测
当前公司继续围绕药食同源核心竞争力进行布局，产品和渠道全面发力。根据2026 年半年报，我们调整2026-2028 年EPS 分别为0.16/0.20/0.23 元（前值分别为0.14/0.17/0.20元），当前股价对应PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，商超专柜拓展不及预期，电商增长不及预期。