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机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡
其中26Q2 公司实现营业收入1.72 亿元，同比下降14.13%；归母净利润0.95 亿元，同比增长397.38%；扣非后归母净利润-0.18亿元，同比下降295.07%。26H1、26Q2 扣非后归母净利润同比转亏，主要系公司管制药品销售收入同比大幅增加，但受公司持续出清烟标印刷业务影响，精品纸包装业务收入及利润减少。
26H1 境外管制药品业务高增，公司加速向新兴赛道转型2026 年上半年精品纸包装行业从增量竞争转向存量博弈，烟标细分市场受卷烟提价乏力、"反内卷"政策驱动出清而深度调整、龙头主动收缩，境外管制药品行业在监管趋严、合规出清中加速集中、需求刚性增长强劲，叠加公司新拓展的AIGC 漫剧与IP 衍生品赛道景气度提高，行业整体呈现"传统主业承压出清、新兴业务高增长"的趋势。
分产品看，2026H1 公司管制药品、精品纸包装、其他产品分别实现收入2.30、1.24、0.03 亿元，分别同比+102.06%、-55.86%、-91.30%。管制药品业务收入大幅增长，主要受益于下游医疗刚需支撑稳固、行业准入壁垒较高以及公司在相关细分领域的技术与渠道优势。
分地区看，2026H1 公司境外、境内分别实现收入2.30、1.27 亿元，分别同比+102.06%、-59.64%，境外收入占比提升至64.45%，首次超越境内成为公司第一大收入来源。境外收入大幅增长，主要受益于澳大利亚管制药品行业需求刚性强劲、子公司PhytocaPty 凭借双品牌战略（主品牌"Phytoca"+副品牌"Pouch"）及干花衍生品类的翻倍式增长，叠加TB Pty 温室产能稳定释放，共同推动境外管制药品业务收入延续高速增长态势。
26H1、26Q2 净利率大幅提升，盈利效率改善
盈利能力方面，26H1 公司毛利率为29.36%，同比下降3.44pct；26Q2 公司毛利率为32.52%，同比增长4.61pct。26H1 公司净利率为25.67%，同比增长11.00pct，主要受益于"山楂树甄琢5 号"私募基金投资收益（合计约1.18 亿元）计入非经常性损益，叠加高毛利率的境外管制药品业务收入占比提升；26Q2 公司净利率为57.20%，同比增长45.91pct，盈利效率显著提升。
期间费用方面，26H1 公司期间费用率为30.69%，同比增长11.73pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.98%/19.46%/2.44%/1.82% ， 同比分别+5.88/+7.69/-1.78/-0.06pct。26Q2 公司期间费用率为38.16%，同比增长15.64pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为
10.67%/22.37%/2.70%/2.42% ， 同比分别+11.51/+5.84/-1.91/+0.20pct。
投资建议：公司新增投资动漫科技，AI 漫剧多重利好共振，有望打开业绩增长新空间。在管制药品业务中持续提升产能，规模效应有望进一步释放。精品纸包装业务在完成战略性出清、聚焦优质客户后，公司积极与江苏中烟等新客户共同开发新产品，同时酒盒新产能完工投产突破产能瓶颈，业务经营有望逐步企稳回升。我们预计永吉股份2026-2028 年营业收入为10.72、11.28、12.16 亿元，同比增长21.68%、5.21%、7.79%；归母净利润为1.12、1.59、1.41 亿元，同比增长11.59%、42.53%、-11.11%，对应PE为34.9X、24.5X、27.5X，给予26 年39xPE,对应目标价10.53 元。
维持买入-A 的投资评级。
风险提示：管制药品业务开展不及预期风险，管制药品限制政策解除程度及需求增长不及预期风险，纸包主业客户拓展不及预期风险，纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期等风险。