西锐(02507.HK)2026年半年报点评：收入同比+24% 量价齐升-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/阳靖

　　业绩简评：2026H1 公司实现收入7.37 亿美元（同比+24.0%），期内利润0.88 亿美元（同比+35.6%）。
　　经营杠杆驱动净利率提升，毛利率保持稳定：2026H1 毛利率36.2%（同比持平），销售净利率12.0%（同比+1.1pct）。管理费用率10.7%（同比-1.1pct），管理费用同比+12.7%、明显慢于收入增速，公司归因于IT 研发开支增加；销售费用率10.9%（同比+0.2pct），主因加大需求开发广告投入、西锐服务增加及交付量增长；实际税率由20.9%降至19.2%。经调整EBITDA 1.36 亿美元（同比+33.6%），经调整EBITDA 利润率18.4%（同比+1.3pct）。
　　交付量与均价双升，愿景喷气机占比提升优化结构：2026H1 交付飞机405 架（同比+15.7%），其中①SR2X 系列348 架（同比+43 架），交付均价约1.2 百万美元（2025H1 为1.1 百万美元）；②愿景喷气机57 架（同比+12 架），交付均价约3.6 百万美元（2025H1 为3.5 百万美元），占交付量比重由2025H1 的12.9%升至14.1%。分部看，飞机收入6.17亿美元（同比+23.8%）；西锐服务及其他收入1.20 亿美元（同比+25.0%、增加约0.24 亿美元），占总收入16.3%，增速快于飞机业务。
　　订单储备充足，产能扩张持续推进，TRAC10 拓展培训市场：2026H1 订单及预订量398 架（同比+157 架），订单交付比约0.98；截至2026 年6月30 日在手订单储备1,059 架（含约193 架愿景喷气机预订），公司披露订单需求受SR2X 系列G7+、G3 愿景喷气机及TRAC10 推出带动。
　　公司继续扩大制造生产规模及供应链能力，2026H1 生产452 架，物业厂房及设备添置0.32 亿美元（同比+123%）。新机型方面，2026 年2 月推出G3 愿景喷气机；7 月发布TRAC10，为全新设计的入门级训练飞机，专供专业飞行训练机构使用，扩大公司在飞行训练市场的产品组合。
　　盈利预测与投资评级：西锐是全球通用航空活塞机及轻型喷气机领先厂商，直营模式带来高客户黏性与复购，在手订单充足，我们认为服务生态扩张与TRAC10 培训市场布局是中期结构性看点。截至2026 年6 月30 日，公司净现金约4.96 亿美元，2026H1 自由现金流0.75 亿美元。考虑2026H1 交付、均价及费用率表现均好于我们此前预期，我们将公司2026-2028 年归母净利润预期由1.63/1.94/2.26 亿美元上调至1.78/2.07/2.40 亿美元，对应2026-2028 年同比+28%/+16%/+16%，当前股价对应PE 为13/11/9 倍（截至2026-08-28），维持"买入"评级。
　　风险提示：地缘政治及出口管制风险；产能扩张及新机型量产爬坡不及预期；订单波动风险。