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机构：国信证券
研究员：王剑/田维韦
负债成本改善驱动净息差提升，净利息收入实现较好增长。2026 上半年公司利息净收入同比增长10.2%，较一季度增速提升2.4 个百分点，占营收总额的66.3%；手续费及佣金净收入同比增长0.9%，较一季度增速下降4.7 个百分点，主要是顾问咨询以及信用承诺手续费有所下降；其他非息收入同比增长8%，较一季度增速下降4.6 个百分点。
公司披露上半年平均净息差1.27%，同比提升1bp，较一季度提升1bp，核心受益于负债成本的大幅改善。负债端，存款付息率1.40%，计息负债成本率1.51%，同比分别下降34bps 和35bps；资产端，贷款收益率2.76%，生息资产收益率2.66%，同比分别下降31bps 和30bps。
信贷扩张稳健，资产质量优质。期末资产总额40.2 万亿元，贷款总额（不含应计利息）24.7 万亿元，存款总额26.8 万亿元，较年初分别增长了4.77%、5.50%和2.46%。其中，对公贷款较年初增长7.79%，零售贷款微降0.1%。期末，对公贷款占贷款总额的72.4%，较年初提升1.5 个百分点。
期末不良率1.22%，与3 月末持平；加回核销处置后的不良生成率0.48%，同比下降14bps。期末，逾期率1.36%，较年初提升10bps；关注率1.44%，较3 月末下降3bps，资产质量优质。期末拨备覆盖率稳定在201%。
全球化优势巩固。期末，公司拥有532 家境外分支机构，覆盖全球64 个国家和地区，其中包括45 个共建“一带一路”国家，是唯一对21 个APEC 经济体达成全覆盖的中资银行。期末境外机构存款总额6702 亿美元，贷款总额4693 亿美元，较年初分别增长2.14%和5.83%。
投资建议：由于负债成本大幅改善带来净息差提升，上调2026-2028 年归母净利润预测至2552/2688/2861 亿元（原预测2500/2602/2735 亿元，对应同比增速为5.0%/5.3%/6.4% ， 当前股价对应2026-2028 年PB 值为0.66x/0.62x/0.58x。公司全球化布局优于同业，境外机构税前利润贡献持续超过25%，企业出海大趋势下，公司将长期受益。同时，公司净息差低位企稳，业绩改善趋势明确，由“中性”评级上调至“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。