万通发展(600246)：科技转型稳步推进 PCIe互连芯片加速放量-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/陈瑜熙/陈凯

　　2026H1 业绩整体承压，互连芯片出货稳步增长，维持“买入”评级2026H1 万通发展实现营业收入2.29 亿元，yoy+22.49%，其中单二季度实现营收1.23 亿元，yoy+72.01%；2026H1 公司实现亏损2.14 亿元，同时销售毛利率为19.04%，归母净利率为-93.58%；从2026H1 收入结构看，房地产销售/房屋租赁分别实现收入0.95/0.75 亿元，对应毛利率为6.58%/8.43%，数字科技业务实现收入0.59 亿元，对应毛利率为52.56%，成为毛利润的核心贡献点。报告期内国内写字楼市场整体仍处于深度调整阶段，公司主要受到传统产业产能优化、结构升级等压力、子公司数渡科技相关业务尚在投入期暂处于亏损状态，使得业绩整体承压；此外，报告期内公司发生股份支付0.88 亿元，对应剔除股份支付影响后的净利润为亏损1.26 亿元。后续随着公司在异构算力系统互连技术方面持续加码，自研高速互连芯片出货规模持续提升，叠加对传统业务板块的有序收缩，我们认为公司收入和盈利核心贡献点有望逐步向数字科技业务转移，因此我们维持此前收入预测，预计2026-2028 年收入为10.98/16.65/21.28 亿元，当前股价对应21.5/14.2/11.1 倍PS，维持“买入”评级。
　　数渡拳头产品开启放量，PCIe 5.0 144 通道产品已全面推进送测2026H1 子公司数渡科技实现收入6210.71 万元，其中2026Q2 实现收入5751.03万元，qoq+1151.09%；报告期内，数渡科技SD85 系列芯片之PCIe 5.0 104 通道规格产品已实现规模化量产，产品出货量稳步攀升，主要应用于8 卡AI 服务器场景；该系列144 通道规格产品也已完成回片，目前全面推进各项测试验证及送样工作，公司于报告期内同步开发了SD85 系列48 通道产品；公司前瞻布局，面向PCIe 6.0、CXL 等新一代高速互连协议的相关芯片产品均已进入在研阶段。
　　报告期内高速互连交换芯片持续完成多家服务器厂商的样品送测、兼容性测试及供应链导入。伴随AI 推理及通用算力需求持续增长，PCIe 交换芯片的市场需求将持续扩容，数渡科技有望在国产替代浪潮中加速壮大。
　　风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。