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会员
机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海/汪琦阳
涂料业务：销量持续增长，成本端油价压力整体可控。26H1 涂料分部税前利润2.2 亿港元，同比+7%。中远佐敦贡献投资收益1.6 亿港元，同比-4%，船舶涂料销量同比+14%，其中新造船涂料销量同比+20%。收入端，新船交付量增长持续拉动涂料需求，销量端景气延续。
成本端，油价上涨推升部分原材料及运输成本，对利润率造成短期扰动。公司通过成本管理较大程度缓解压力，且后续原材料成本上涨有望传递到涂料价格端，中长期视角下板块业绩仍在上行期。
保险业务：船周期带动业务量，地缘风险推升佣金收入。26H1 保险顾问收入同比+25%，税前利润1.1 亿港元，同比+33%。大型船舶交付增长直接带动船壳险、保赔险等相关保险需求，同时地缘冲突提升航运风险保障需求，进一步支撑保险佣金收入，公司亦持续拓展非水险业务，板块业绩有望持续增长。
备件业务：业绩恢复正增长，数字化转型打开长期空间。26H1 收入9.1 亿港元，同比+3%，分部税前利润0.6 亿港元，同比+4%，此前贸易摩擦等因素带来的经营压力逐步缓和。公司推进备件业务注入中远海运船服，未来有望从传统设备及备件供应向绿色低碳、数字智能的船舶全生命周期服务升级，提升客户粘性并拓展集团外业务空间。
船舶贸易代理：交付量及订单量持续攀升，短期受船型结构扰动。26H1 代理新造船交付29艘、新签订单71 艘，分别较25H1 增加7 艘、13 艘，业务量仍处上行趋势。受交付船型结构变化、佣金率下降影响，收入基本持平、税前利润同比-14%。未来造船交付高峰仍将延续，伴随交付规模继续扩大及高价值船型逐步释放，板块盈利仍具改善空间。
绿色甲醇：项目稳步推进，提供长期业绩期权。公司与吉电股份、上港集团成立合资公司（持股35%）生产绿醇，计划构建20 万吨甲醇年产能，预计2027 年投产。绿色甲醇为航运业环保替代燃料备选之一，当前暂未大规模量产，成交价格维持高位，公司前瞻性布局有望贡献利润增量。
高现金、高分红强化配置价值。截至26H1 末，公司现金及流动存款约60.5 亿港元。公司长期维持接近100%的派息比例，假设2026 年延续，对应股息率约8.6%。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司多项业务受益于船周期高景气，绿色甲醇项目提供期权属性，现金储备及高股息率构筑安全垫。维持2026-2028 年归母净利润8.2、8.5、8.8 亿港元预测，对应PE 12、11、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：环保政策落实不及预期、航运景气度下滑、汇率波动风险。