奇富科技(03660.HK)：一次性税项开支下盈利受挫、关注后续资金供给-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/井雨洁/毛晴晴

　　奇富科技2Q26 剔除非经常性损益后盈利符合我们预期公司2Q26 营收环比-8.8%/同比-31.6%至35.7 亿元，非通用准则净利润同比-75.4%/环比-51.9%至4.5 亿元、盈利不及我们预期，主因公司一次性税项相关开支影响，剔除非经常性损益后盈利同比-48%/环比+1%至9.5 亿元、符合我们预期。
　　发展趋势
　　2Q 风险指标持续改善，公司风控策略成效已现。根据我们测算，公司1Q26 净服务费率~1.6%（在贷余额口径）、剔除非经常性损益后净服务费率~3.4%，具体来看，1）放款：公司2Q26持续经营业务放款量同比-25%/环比-3%至634 亿元，持续经营业务贷款余额同比-23%/环比-6%至1,076 亿元，主因公司持续收紧风控策略；2）定价：2Q26 公司平均产品定价环比-0.5ppt 至18.2%，公司主动寻求客户结构上浮驱动定价进一步下行；3）资金成本：2Q 资金成本环比下降10bps 至2.7%，公司ABS 二季度发行规模环比增长90%至55 亿元；4）资产质量：2Q26 90 天逾期率环比-0.7ppt 至2.8%、D1 首逾率环比-0.1ppt 至5.6%、30天回收率环比+2.3ppt 至88.1%，资产质量边际改善趋势明显。
　　行业突发事件冲击下流动性再次收紧，预计行业集中度将进一步提升。2026 年6 月底，行业出现桔子数科暴雷事件，叠加7 月底全国催收行业专项整治落地，资金供给方金融机构风险偏好明显上浮、行业资金供给再次收紧，流动性紧缺下资金成本及风险指标有所抬升。根据公司业绩会沟通，8 月份公司早期风险指标FPD3、FPD7 环比上行约20%、预计7 月份放款量环比下降约15%。在行业整体资金供给明显收紧、风险指标再次抬头的环境下，我们认为行业中部及尾部平台有望进一步出清，公司有望凭借其相对稳健的风控策略及更强的风控能力稳定其市场地位。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业资金收紧下各经营指标边际将有所下行，下调公司26e/27e 盈利预测32%/49%至23/18 亿元，公司美股/港股当前分别交易于4.4x/5.4x、4.7x/5.8x 26e/27e P/E，同步分别下调公司美股/港股目标价38%/34%至13 美元/56 港币，分别对应6.1x/7.2x、6.0x/7.4x 26e/27e P/E 及39%/27%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。