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会员
机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/曲昊源
1H26 业绩小幅低于我们预期
公司1H26 实现营收26.37 亿元，同比+17.39%，实现归母净利润-0.26 亿元，同比-116.18%，我们认为受到汇兑、税务调整、原材料涨价以及研发投入影响，公司业绩小幅低于我们预期。
发展趋势
原材料及一次性因素影响压制短期盈利。1H26 公司综合毛利率同比-2.0ppt 至12.9%，其中锂电产品毛利率同比-5.8ppt 至13.3%，主要受到原材料成本上涨、出口退税政策调整、研发投入增加等压力。一次性事项在上半年也对利润产生影响，包括历史税务事项相关税金8000 万元及汇兑损失5600 万元，集中拖累上半年表观利润。展望2H26，我们预计随着公司逐步顺价、泰州AIDC 锂电产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步修复。
AIDC 储能业务进入加速放量期，有望带来盈利改善。公司卡位阿里、字节以及头部Colo 商，1H26 AIDC 锂电池营收同比增长超400 倍，AIDC 储能新增订单同比+80%，其中锂电新增订单超6 亿元，增长超20 倍。海外公司借船出海和本地客户拓展双线并行，已取得部分海外AIDC 储能订单。产能方面，江苏泰州2.8GWh 高倍率锂电有望2H26 投产，支撑2H26 及2027 年订单释放，公司规划在马来西亚基地建设2GWh 锂电池产能，我们认为AIDC 锂电放量后有望带来盈利改善。
新技术不断拓展，研发前置投入构建产品竞争力。1H26 公司研发费用同比+34.5%至0.85 亿元，费用率同比+0.4ppt 至3.2%，公司重点布局AIDC 高倍率锂电、半固态电池、钠离子电池及BMS 等新技术，已推出超10C 的AIDC 高倍率产品、8MWh 半固态储能系统及AI-BMS 管理平台等新品。我们认为，随着客户对于产品性能需求提升，公司技术储备有望转化为产品竞争力。
盈利预测与估值
考虑到原材料涨价、一次性支出影响，以及公司选择性优化通信储能订单，我们下调2026/2027 年盈利预测49.48%/37.78%至2.13/4.50 亿元，同时下调目标价40.5%至11.0 港元，但我们认为公司仍持续受益AIDC 储能需求，维持当前评级不变，当前股价对应2026/2027 年13.2x/6.0x P/E，目标价对应2026/2027 年19.0x/8.7x P/E，有44.2%上行空间。
风险
全球 AIDC资本开支低预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。