清算式估值下的奇富科技：危局还是机会？

受6月底同业流动性危机扩散影响，金融科技行业整体资金供给收缩，行业迎来严峻的外部环境。

奇富科技同样未能置身事外。但在这样的背景下，奇富科技发布2026年中报，公司依然推出中期分红方案，给了意料之外的利好。

一、表观利润受特殊因素扰动，现金流依旧扎实稳健

2026年中报发布的同时，奇富科技同步宣布分红。董事会批准2026H1每股A类普通股0.23美元、每ADS 0.46美元股息，派息率约30%。

行业承压阶段仍坚持分红，核心支撑当然是来自充沛的现金储备。

根据2026年第二季度最新数据，公司单季实现经营活动现金流净额10.85亿元；截至6月30日，现金及短期投资合计约106.3亿元，继续维持百亿级流动性储备；期末总资产530.91亿元、总负债283.07亿元，对应资产负债率约53.32%，较一季度进一步下降。现金储备仍处百亿级别，核心业务继续保持较强的现金创造能力。

评估一家金融科技公司在周期底部的生存能力，现金流远比账面利润更为关键，这是能穿越周期的底气。

在极端压力测试下，手中有粮，心中不慌。

除分红之外，公司此前一直在执行股份回购。Q2公司在公开市场回购约46.3万股ADS，总金额约700万美元，平均回购价格约15.19美元/ADS。尽管受6月底特殊事件影响，二季度末回购节奏有所放缓，但管理层披露，仍持有4.43亿美元未使用回购额度，该额度占当前市值比重较高。待行业环境与监管环境明朗化后，公司有望重启回购。

充沛的现金，和利润表现形成反差。

第二季度，奇富科技表观的归母净利润同比下降76.6%。市场本身对行业下行带来的业绩回落已有预期，但担忧下滑幅度超出预期。

拆解利润表可以发现，当中存在异常项。

Q2在税前利润下降的情况下，公司的所得税开支却逆势激增56.5%。根据业绩交流会CFO的表述，Q2有效税率超过60.3%，用财报数据计算的所得税开支/税前收益飙升至惊人的63.2%，而2025年同期仅为20.4%。税务成本占了经营利润的很大比例。其中Q2发生了5个亿的非经常性税项相关开支，是根据税务机关对相关税务法规作出的最新诠释，变更了若干实体的税务处理方式。

与此同时，信用减值仍维持在较为审慎的计提水平。

2026年上半年，公司各项拨备计提总额高达25.77亿元。但截至二季度，公司前端风险指标继续改善：C-M2由一季度的0.80%进一步下降至0.66%，首日逾期率由5.7%降至5.6%，30天回收率则由85.8%提升至88.1%，显示二季度新增资产的风险表现继续改善。

尽管行业流动性冲击有滞后性，风险压力直到8月才开始显现。但在Q2末管理层已提前收紧风险标准，并将新增拨备计提率提升至历史最高的5.36%，拨备覆盖率升至472%。

较高的拨备覆盖率给应对未来潜在的环境风险提供了安全垫，也产生了“利润蓄水池”效应，表现为在周期底部压制了表观盈利，但一旦以未来风险预期改善或环境发生改变，拨备的转回可能成为推动利润强劲反弹的重要驱动力。

二、贷款规模收缩，用户规模逆势上行

财报显示，Q2销售及营销费用同比下降40.1%，主要源于复杂市场环境下更加审慎的客户获取策略。尽管如此，过去沉淀下来的用户池仍在继续扩大。截至2026年6月30日，公司累计具有获批授信额度的用户达到6560万人，同比增长9.0%；累计成功提款的借款人达到3990万人，同比增长8.5%。

当前，公司正在将获客资源更多向高LTV、高质量用户倾斜，同时持续压缩客户质量和回报稳定性较弱的长尾API渠道。

优质客群虽然在短期内对Take Rate有一定压制，但具有更长的生命周期价值、更低的违约概率和更低的催收成本。客群结构的优化，为公司在下一轮复苏周期中实现高质量增长打好了基础。

另外，奇富科技也在积极拓展海外市场。目前，公司已在欧洲和拉丁美洲推进业务落地及风险模型本地化，并在东南亚推进牌照申请、团队建设和合作伙伴拓展，尝试将国内积累的信贷科技、风险管理及AI能力与当地数据和运营体系结合，为中长期增长打开新的增量空间。管理层表示，公司将以高度自律的方式执行海外扩张策略，并审慎平衡风险与资本投入，以确保获得良好的投资回报。

结语

一边，是市场进入周期性底部，公司当前的市值低于现金及短期投资，扣除现金及短期投资相当于0.3倍PB，破产清算式定价水平。

另一边，是百亿现金储备+用户逆势增长+持续高股息。

站在这样的矛盾节点，如何权衡取舍？