海油发展(600968)：能技板块毛利率创新高 LNG船队收益兑现-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/王嘉许/李唐懿/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入230.8 亿元，同比+2%；归母净利润18.7 亿元，同比+2%，2Q26 净利润12.3 亿元，同比-0.4%，符合我们预期；扣非净利润17.4 亿元，同比-5%。2Q26 公司毛利率为15.9%，同比-1.4ppt/环比+0.7ppt。1H26 经营活动现金流-25 亿元，主要采购支出增加。1H26 公司保险理赔收入7536 万元，主要为公司24 年底台风受损资产已进入保险理赔阶段，我们判断理赔或在1-3 年内完成，或持续对当期损益有正向影响。
　　分板块，能技服务毛利同比+15%至19.7 亿元，毛利率同比+2.2ppt 至23.7%，物流服务毛利同比-17%至8 亿元，毛利率同比-1.4ppt 至7.15%。
　　发展趋势
　　LNG 新船逐步交付。公司一期LNG 运输船项目六船已全部投产，二期1 号船交付。26 年6 月，公司FOB 配套LNG 运输船一期6 号船“绿能云”命名交付，二期1 号船“绿能川”也已于8 月投产，单船运输量均为17.4 万立方米（约8 万吨），其余5艘也已全部开工建造，计划于26-27 年全部交付；我们测算26年内公司LNG 总运力有望达到约1250-1400 万吨/年；1H26 投资收益增量兑现，对合营联营投资收益同比+40%至1.43 亿元。
　　凝析油销售影响上半年能源物流毛利。1H26 公司能源物流毛利同比减少1.7 亿元至8.3 亿元，我们认为主要因凝析油涨价后需求收缩、公司保量机制让渡部分利润所致，但下半年或有望随化工和油品涨价传导实现环比改善。
　　能技服务毛利率再创新高。1H26 公司能技服务板块毛利率同比+2.2ppt 至23.7%，实现上市以来新高；公司“海龙”系列产品进入阿布扎比国家石油服务体系、阿尔巴尼亚等海外市场；上半年公司对母公司作业额同比+2%至122.67 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变为2026/27 年43 亿元/45 亿元。当前股价对应2026/27 年9x/9x P/E。维持跑赢行业评级和4.9 元目标价（2026/27 年11.5x/11x P/E），较当前股价有26%的上行空间。
　　风险
　　地缘冲突风险，工作量不及预期。