下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中金公司
研究员：陈婕/林骥川/华思怡/杨润渤
公司公布1H26 业绩：收入26.25 亿港元，同比+12.7%；归母净利润2.52 亿港元，同比-3.2%。业绩符合我们预期，其中收入及毛利率提升高于我们预期，但被人民币升值带来的汇兑损失及费用增加所抵消。公司宣布派发中期股息12.1 港仙/股，对应派息率约50%。
运动服装及服装面料和织带业务收入实现超预期增长。分产品看，1H26 运动服装及服装面料收入同比+22.9%至15.12 亿港元，创上半年新高，主要得益于全球运动休闲风潮及公司深化核心客户合作并在新兴客户中获取增量订单；内衣面料收入同比-10.8%至5.14 亿港元，主要受全球内衣市场疲软影响；织带收入同比+15.1%至5.76 亿港元，主要得益于新推出的色纱织带及运动服装织带产品持续放量。
毛利率逆势同比提升，汇兑损失及费用增加拖累利润率。1H26毛利率同比+0.5ppt 至27.1%，其中弹性织带毛利率同比+6.2ppt至29.2%，面料及蕾丝毛利率同比-1.0ppt 至26.6%。毛利率逆势同比提升，我们认为主要得益于规模效应下的结构性提升，且公司有约2-3 个月的原材料储备库存。费用方面，1H26 销售费用率同比+0.4ppt 至5.0%，主因开拓新兴市场的投入，管理费用率同比+0.4ppt 至5.0%/7.1%，主因越南乂安新厂投产前开支增加。此外，期内汇兑亏损净额约3,737 万港元（vs.1H25 亏损66万港元）。综合而言，1H26 归母净利率同比-1.6ppt 至9.6%。
发展趋势
管理层将2026 年收入指引由高单位数上调至双位数增长，我们预计运动及服装面料仍为核心增长驱动。此外我们预计产品提价、规模效应及原材料价格趋于缓和有望对冲原材料成本压力，2H26 毛利率或有望同比较为稳定。
盈利预测与估值
我们基本维持2026/27 年盈利预测5.62/6.17 亿港元，当前分别对应2026/27 年4.7x/4.2xP/E。维持跑赢行业评级。维持目标价3.50 港元，对应2026/27 年6.5x/5.9xP/E，上行空间39%。
风险
下游需求不及预期、汇率波动、原材料价格上涨风险。