川宁生物(301301)2026年半年度点评报告：业绩符合预期 Q2同比降幅相较Q1收窄期待合成生物潜力品种孵化-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/杨涛

　　上半年6-APA 价格同比回落致使业绩承压，单Q2 筑底回暖带动业绩环比回升。2026年上半年，受制于公司主要产品之一6-APA 价格的同比回落，26H1 公司实现营业收入21.0 亿元（同比-10.7%）、归母净利润2.8 亿元（同比-39.0%）、扣非归母净利润2.7 亿元（同比-40.5%）。从盈利能力指标看，26H1 公司销售毛利率26.3%（同比-9.6pcts）、销售净利率13.1%（同比-6.3 pcts）。拆分单季度看：2026 年二季度，公司实现营业收入10.0 亿元（同比-4.6%）、归母净利润1.7 亿元（同比+0.1%）、扣非归母净利润1.6 亿元（同比-6.4%），Q2 同比业绩降幅已相较Q1 实现明显收窄。
　　产品线拆分：随抗感染类制剂市场需求回落+下游库存周期扰动，公司抗生素中间体阶段性承压。从收入拆分看，公司26H1 实现主营业务收入19.5 亿元（同比-10.8%），其中硫氰酸红霉素、头孢类、青霉素类分别实现营业收入7.8、4.7、5.9 亿元（同比依次-6.8%、-17.6%、-21.5%）。除中间体外的其他产品实现营业收入1.1 亿元（同比342.8%），公司诸多特色合成生物品类已陆续进入创收阶段，未来随疆宁生物重磅品种进入投产阶段有望为公司锻造合成生物学第二成长引擎。
　　抗生素中间体行业格局趋于稳定，期待后续需求端扰动影响出清带动业绩回升。受制于25Q4 流感旺季+26Q2 的高温天气对需求端带来的扰动，公司主要中间体产品的市场价格有所波动（根据健康网数据，硫氰酸红霉素、7-ACA（酶法）、6-APA 在26Q2均价同比依次为-6.4%、-6.3%和-12.3%）。从26M6 现价看，硫氰酸红霉素、7-ACA（酶法）、6-APA 价格处于近五年的51.9%、0.0%、19.5%分位。而抗生素中间体行业存在政策、环保、资本开支等多重壁垒，从2019 年以来落后产能已逐步淘汰，行业竞争格局趋于稳定。未来随周期性的需求扰动边际趋缓，公司主要中间体产品有望迎来价格修复。
　　合成生物一期基地年内有望推向满产，关注公司合成生物重磅品种的落地进程。公司合成生物品种当前已布局香紫苏醇、麦角硫因、红没药醇等多个高附加值产品，2025年合成生物产品实现营业收入0.8 亿元（分部净利润-0.9 亿元），2026 年合成生物生产基地一期产能有望逐渐推向满产，报表端业绩贡献也有望迎来改善，合成生物产品陆续进入放量收获期。甲醇蛋白用于饲料添加剂应用已向农业农村部提交申报资料，合成生物高市场潜力单品有望陆续进入放量兑现阶段。
　　盈利预测、估值及投资评级：鉴于前述抗生素中间体行业面临的阶段性需求扰动，我们下调公司盈利预测，预估26-28 年公司实现营业收入42.8、45.1 和47.1 亿元（前值48.0、52.3 和56.9 亿元），同比依次-7.3%、5.35 和4.6%，实现归母净利润7.7、8.5 和9.0 亿元（前值8.0、10.1 和11.5 亿元），同比依次-0.2%、10.3%和5.9%，对应PE 估值倍数依次为25.8、23.4 和22.1 倍。考虑到公司主业抗生素中间体当前6-APA、7-ACA 产品价格处于近五年相对低位，在研合成生物产品持续导入有望牵引公司走出业绩低点迎来企稳回升，基于前述观点，给予公司“增持“评级。
　　风险提示：抗生素中间体价格与周期波动风险、中间体贸易政策变动风险、环保及安全生产风险、研报信息更新不及时风险等

川宁生物(301301)2026年半年度点评报告：业绩符合预期 Q2同比降幅相较Q1收窄 期待合成生物潜力品种孵化

川宁生物(301301)2026年半年度点评报告：业绩符合预期 Q2同比降幅相较Q1收窄期待合成生物潜力品种孵化