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机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维
澳博控股公布2Q26 业绩：净收入为56.87 亿港元，同比下降21%，环比下降4%，相当于2Q19 水平的68%。经调整EBITDA 为7.83 亿港元，同比增长14%，但环比下降15%，相当于2Q19 水平的78%，低于我们预测的8.86 亿港元。我们认为，公司2Q26 业绩反映其总博收市场份额有所回升，但仍然受到运营成本上升的负面影响。
发展趋势
管理层表示，2026 年6 月澳博总博收市场份额已超过10%，并预计未来可维持在该水平。
上葡京中场博彩区域正在分阶段翻新至27 年年中，但是我们预计，翻新工程对上葡京的中场业务影响或有限。
2Q26 日均经营开支升至2,620 万港元，同比增加20%、环比增加1.9%，主要受卫星娱乐场相关增加员工成本的推动。
我们预计日均运营成本或将在2026 年底前降至低于1H26 的水平，得益于员工缩减。
管理层预计2026 年资本开支约为20 亿港元。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年经调整EBITDA 预测。公司当前股价对应9 倍2026 年经调整EV/EBITDA。我们维持“中性”评级及目标价1.60 港元，对应9 倍2026 年经调整EV/EBITDA，较现价有10%的上行空间。
风险
上葡京业务增长慢于预期；复苏步伐慢于预期；在竞争加剧背景下可能面临市场份额流失的风险。