当虹科技(688039)：具身机器人相关业务迈入商业化周期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽/岳铂雄

　　当虹科技发布半年报，26H1 实现营收1.36 亿元（yoy+2.53%），归母净利-0.32 亿元（去年同期为-0.06 亿元，亏损同比扩大421%），扣非净利-0.40亿元（去年同期为-0.13 亿元，亏损同比扩大208%）。其中26Q2 实现营收0.54 亿元（yoy-36.14%），归母净利-0.17 亿元（去年同期0.06 亿元，同比由盈转亏）。公司二季度营收同比下滑主要由于传统业务的下游客户采购节奏较缓，上半年利润亏损扩大主要受新业务投入增加影响。我们认为，公司智能座舱、具身机器人等业务正加速商业化落地，维持“买入”评级。
　　26H1 营收平稳增长，智能座舱及具身机器人贡献核心增长26H1 公司营收1.36 亿元（yoy+2.53%），营收稳增主要受智能座舱、具身智能机器人等两大新兴业务拉动。26H1 公司传媒文化、工业与卫星、车载智能座舱业务分别实现营收8795、786、2718 万元，分别同比-9.72%、-18.64%、+18.83%，新增的具身智能机器人业务实现营收1003 万元。公司深度整合自研BlackEye 多模态空间大模型、超低延时编码传输及视频超级压缩等前沿技术，已构建涵盖视频直播、内容生产、工业与卫星、车载座舱、具身智能等方向的智能视频产品体系，看好公司营收稳步修复。
　　26H1 利润承压，主要受新业务投入扩大影响
　　26H1 公司归母净利-0.32 亿元（亏损同比扩大421%），扣非净利-0.40 亿元（亏损同比扩大208%），利润亏损扩大主要由于新业务投入扩大导致公司费用率承压。26H1 公司综合毛利率为42.07%，同比-0.14pct，公司整体毛利率维持稳定，其中具身智能机器人业务毛利率高达74.81%。26H1 销售/管理/研发费用率分别为 19.18%、15.44%、38.85%，分别同比+7.08、+2.44、+6.94pct，费用率增长显著主要受新业务相关投入加大影响。我们认为，公司利润承压源于阶段性战略投入扩大，看好公司长期盈利水平改善。
　　机器人新业务实现商业化落地，超低延时技术领先公司具身智能机器人业务实现商业化突破，26H1 实现营收1,002.53 万元，毛利率为74.81%。公司凭借远程遥操作技术的深厚积累，在超低延时、弱网环境传输等核心指标上具备较强技术优势，已与多家机器人本体厂商建立稳定合作，客户矩阵不断丰富、订单规模持续扩大。26H1 公司加速机器人业务产品迭代，形成"硬件层—平台层—智能层"三层产品体系，有望形成基于真实场景运营数据的数据飞轮壁垒。我们认为，凭借超低延时遥操技术与多模态大模型底座，公司具身智能机器人新业务有望全面打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28 年归母净利润至-0.07/0.23/0.56 亿元（较前值分别调整-247.39%/-45.75%/-38.84%），对应EPS 为-0.06/0.20/0.51 元。下调盈利预测主要考虑新业务投入扩大造成费用率压力。参考可比公司平均估值（Wind）26E 8.7x PS，看好公司在具身智能场景的技术优势与业务进展持续提速，给予公司26E 11x PS，对应目标价37.96 元（前值52.09 元，对应26E 14x PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。