天山铝业(002532)：电解铝扩产项目达产量价齐升驱动业绩高增-格隆汇

机构：天风证券
研究员：胡十尹

　　业绩：公司26H1 实现营收175.11 亿元，同比+14.2%；归母净利润41.77亿元，同比+100.4%；扣非净利润40.67 亿元，同比+107.4%。其中Q2 实现营收90.67 亿元，同比+22.5%，环比+7.4%；实现归母净利润19.59 亿元，同比+90.9%，环比-11.7%。H1 公司利润大增，主要系电解铝量价齐升，同时氧化铝及电价成本下降；Q2 利润环比下降，主要系补税，天山有限25年度企业所得税汇算清缴、26 H1 企业所得税预缴均按25%税率缴纳。
　　电解铝量价齐升，铝箔板块产销快速爬坡
　　1）电解铝：26H1 产量66.05 万吨，同比增加12.8%。公司26H1 电解铝实现量价齐升，26H1 公司电解铝销售均价约为24070 元/吨（含税），同比上升约19%，同时公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率达到47.63%，同比上升约24pct，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升，毛利率达到历史最高水平。电解铝板块盈利增厚，毛利从25H1的23.56 亿元增至26H1 的57.34 亿元，同比+143.41%。电解铝扩产项目推进顺利：公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7 月完成全部电解槽达产，产能提升至140 万吨/年。
　　2）氧化铝：26H1 产量126.23 万吨，同比增加5%。26H1 公司氧化铝销售均价约为2700 元/吨（含税），同比下降约28%，成本端26H1 氧化铝生产成本同比下降约 11%，几内亚低成本铝土矿已开始生产并逐渐放量。26H1氧化铝经营主体靖西天桂同比转盈为亏，净亏损5285 万元。
　　3）高纯铝：26H1 产量1.24 万吨，高纯铝生产主体天展新材上半年净利润6062 万元。受益于下游铝电解电容器需求旺盛，销量同比+21%。
　　4）铝箔：公司铝箔及坯料产品26H1 产量11.8 万吨，同比+61%，销量同比+106%，铝箔板块产销快速爬坡，其中石河子铝箔坯料已实现盈利。
　　5）其他：①财务费用：26H1 公司财务费用2.1 亿元，同比-16.8%，资产负债率降低至38.01%，比上一年末下降7.39pct，财务稳健性进一步提升。
　　②分红：公司承诺2026 年度分红率不低于50%，是否会进一步提高分红比例将视公司资金状况综合考虑。
　　投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价有望维持高位震荡，同时公司新增产能和降本逐步落地。我们调整铝价和税率假设，预计26-28 年公司归母净利润分别为86.6/83.0/81.2 亿元（前值为91/103/109 亿元），对应PE 6.8/7.1/7.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

天山铝业(002532)：电解铝扩产项目达产 量价齐升驱动业绩高增

天山铝业(002532)：电解铝扩产项目达产量价齐升驱动业绩高增