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机构：招商证券
研究员：陈书慧
收入增长符合预期，非经营性因素拖累Q2 利润。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润92.7/8.2/7.5 亿元，同比+21.9%/+21.6%/+24.8%；单Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润45.6/2.6/2.3 亿元， 同比+13.8%/-8.0%/-12.4%；收入增长符合预期、利润受减值、汇兑及社保影响承压。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.733 元（含税），分红比例约70.01%。
核心大单品驱动增长，新渠道持续贡献增量。分产品看，26H1 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品收入47.5/29.9/11.9/2.5 亿元，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%/+39.6%，鼎味泰并表新增烘焙食品实现收入0.78亿、锁鲜装增长接近15%约实现9 亿收入、丸之尊同比+33%约4.5 亿，肠类制品定位为主业第三大板块，同比增长约50%。分渠道看，经销商/新零售及电商/ 特通直营/ 商超收入72.3/9.3/6.4/4.6 亿元， 同比+19.6%/+59.0%/+17.4%/+7.8%；期末经销商净增加76 家至2366 家。公司针对不同渠道开发定制产品，新零售与电商在抖快及盒马等平台延续增长；清真安斋已在西北/华中/华北搭建经销商架构，投放8 款产品动销良好；海外出口单品由去年同期40 余款扩展至130 余款。
成本上行叠加减值汇兑影响，Q2 盈利阶段性承压。26H1/Q2 毛利率分别21.2%/17.4%，同比+0.7/-0.6pcts，Q2 毛利率回落主因鱼糜、鸡肉等原材料成本上行。费用端， H1 销售/ 管理费用率分别5.2%/2.4% ， 同比-0.6/-0.3pct；单Q2 销售/管理费用率分别4.3%/2.6%，同比-0.7pct/持平，其中职工薪酬与社保增加带动管理费用增长1291 万。H1 资产减值损失1.03 亿（其中新柳伍商誉减值0.57 亿元、存货跌价损失约0.46 亿）、汇兑净损失约0.36 亿、社保影响0.2-0.3 亿。毛利率回落、汇兑、减值等综合影响下，Q2 净利率5.7%，同比-1.3pcts。
投资建议：主业增长目标稳健，盈利修复可期，维持“增持”投资评级。公司26Q2 收入符合预期、利润端受汇兑、减值及社保影响下承压。展望全年，公司指引主业收入维持10-15%区间，原材料成本预计有一定压力、减值风险释放后盈利能力有望修复。我们预计26-28 年每股收益分别为4.99/5.63/6.12 元，当前股价对应26 年PE 为16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。