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机构：申万宏源研究
研究员：李冲/马天一
AIDC 供电打开成长空间，之江实验室订单标志SST 商业化落地。 随着国内外云厂商Capex加速兑现，叠加800VDC 供电架构升级带来电源设备量价齐升，公司有望切入AIDC 供电新蓝海。26 年7 月公司中标之江实验室新型算力中心机房提升项目，为其提供800V 直流固态变压器（SST/EnerNeo 系列），成为国内首个SST 直挂真实IT 负载的商用项目。之江实验室作为国内智能计算领域标杆级创新平台，其算力基础设施的技术选型具备极强行业示范参考价值。此次中标，印证了产品性能处于行业第一梯队，正式迈入商业化批量交付周期。公司7 月推出的EnerNeo-SST 系列发布首日即签约累计约130MW 订单，SST 结合AI 储能有望形成"从源到芯"的全栈供电能力，成为公司具有全球竞争力的新增长极。
美国FCC 制裁影响：“新老划断”、存量不受影响，悲观情形已充分定价。近期公司股价波动的核心外部扰动，来自美国联邦通信委员会（FCC）的逆变器管制。禁令“新老划断”，FCC 于 2026-07-28 同步发布 waiver，允许对该日之前已获授权的逆变器继续推送软件/固件更新，因此已在美国境内使用或已获批准的存量机型不受本次制裁影响。
股权激励+员工持股+回购三重绑定，考核目标锚定高成长。 公司通过2025 年限制性股票激励计划将核心团队利益与长期业绩深度绑定， 2026 年员工持股计划已于5 月完成购买721.33 万股、累计斥资10 亿元、均价138.61 元/股；8 月董事会进一步提议以5-10 亿元回购股份用于后续股权激励或员工持股计划，并已披露回购报告书。当前股价已低于员工持股138.6 元的买入均价，管理层与员工在底部区域增持，彰显长期价值信心。
下调26 年盈利预测，维持公司“买入”评级。由于光伏装机增速放缓，逆变器价格下行，我们下修公司26 年业绩预测，预计公司26-28 年的净利润分别为129/166/199 亿（26 年前值为159 亿）。公司作为全球光储头部公司，虽2026 年上半年受行业价格战与需求波动拖累业绩阶段性承压，但随着海外储能高增、AIDC 供电新场景放量，2027 年起有望重回高增长通道。我们选取德业股份、固德威、海博思创、锦浪科技、禾迈股份与派能科技作为可比公司，得出可比公司27 年平均PE 为17 倍，给予公司行业平均估值，维持“买入”评级。
风险提示：海外政策波动导致出货不及预期；AIDC 出货不及预期；SST 进展不及预期；毛利率下滑风险。