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机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌
1H26 业绩符合我们预期
公司公布1H26 业绩：收入21.19 亿元，同比+0.05%，归母净利润8.50 亿元，同比-19.58%，主要因为上年同期冲回坏账准备导致基数较高，而本期无影响。2Q26 公司实现收入10.41 亿元，同环比-2.54%/-3.45%，归母净利润3.98 亿元，同环比-0.36%/-11.87%，符合我们预期。
发展趋势
2Q26 通行费环比或有下滑。1H26 公司核心路产佛开高速、京珠高速广珠段、广惠高速通行费收入分别同比+3.46%/-4.56%/+0.27%。考虑到公司2Q26 毛利同比减少3038 万元（-4.1%），由1Q26 同比增长3.4%转负，我们认为京珠高速广珠段2Q26 或受自身改扩建、周边路网分流和雨水天气影响较大。
部分参股路产通行费回升，贡献投资收益。1H26 公司主要参股路产惠盐高速（持股33.33%）、广肇高速（持股25%）、江中高速（持股15%）通行费收入同比+19.5%/-10.9%/+52.5%，惠盐高速与江中高速因改扩建通车与收费标准提高，通行费收入同比增幅高于车流量增幅，冲抵广肇高速因改扩建导致的通行费收入下滑后，1H26 公司投资收益同比+18.8%。
改扩建后成长性强，分红比例高且延续性好。参考惠盐高速和江中高速改扩建后的收费期限和标准批复情况，我们认为京珠高速广珠段、广惠高速和广肇高速改扩建项目或为公司带来长期成长性。根据公司最新股东回报规划，2024-2026 年每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年预测归母净利润15.9/15.5 亿元不变，同比-11.7%/-2.5%。当前股价对应2026/2027 年17.6/18.0 倍市盈率和4.0%/3.9%的股息率。我们维持跑赢行业评级和目标价15.23 元，对应2026/2027 年20.0/20.5 倍市盈率和3.5%/3.4%股息率，较现价有13.9%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，路网分流超预期，改扩建不及预期。