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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波
公司公布1H26 业绩：收入36.07 亿元（YOY +13.1%，CER1YOY +16.2%），毛利率42.3%（YOY -1.2ppt，CER YOY+0.3ppt）；归母净利润5.20 亿元（YOY -15.7%），经调整净利润7.53 亿元（YOY +12.9%），业绩符合预期，表观利润有所回落主要受汇率波动影响。
发展趋势
订单增长为下半年交付提速提供支撑。截至中报披露日，在手订单16.73 亿美元（YOY +53.8%），年初至今新签订单（YOY+54.6%），其中化学大分子和生物大分子订单分别增长163.5%和88.7%。公司维持2026 年收入增长19-22%指引不变，对应下半年收入加速。
新兴业务继续贡献主要收入增量。1H26，新兴业务实现收入13.04 亿元（YOY +72.5%），毛利率达32.5%（YOY +2.7ppt）。
其中，化学大分子收入7.36 亿元（YOY +94.1%），在手订单（YOY +163.5%）；公司服务多肽项目60 个，包括8 个PPQ 项目和13 个临床后期项目；生物大分子收入2.00 亿元（YOY+122.8%），在手订单（YOY +88.7%）。
小分子业务盈利能力保持在较好水平。1H26，小分子CDMO 实现收入22.97 亿元（YOY -5.4%），毛利率达47.8%（YOY 基本持平；CER YOY +1.8ppt），体现了较好的运营效率和成本控制能力。项目储备方面，公司交付商业化项目48 个，拥有临床III期项目51 个；根据在手订单，公司预计下半年将有13 个小分子项目进入PPQ 阶段。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年40.7 倍/34.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于近期医药板块估值中枢上移，我们上调目标价31.5%至196 元对应2026/2027年50.9 倍/43.3 倍市盈率，对应25.2%上行空间。
风险
需求走弱；利润率不及预期；产能爬坡不及预期；汇率波动。