中煤能源(601898)：上半年煤化工净利同比大增55% 中期派息率维持30%-格隆汇

机构：广发证券
研究员：安鹏/张云瀚

　　Q2 扣非归母净利润环比增长22%，中期派息率30%。公司发布26 年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为81.5 亿元/85.4 亿元，同比分别+5.8%/+11.7%（按国际会计准则股东应占利润为81.9 亿元，同比+11.8%），其中Q2 分别为43.1 亿元/47.0 亿元，环比+12.0%/+22.0%。Q2公司非经常性损益-3.9 亿元（其中罚款与滞纳金支出5.3 亿元），所得税费用率也增长至24.9%（26Q1和25 均为21%），负面影响盈利。公司拟派发中期股息24.4 亿元或0.184 元/股，派息率为30%。
　　Q2 商品煤产量环比增长5%，煤化工业务净利润同比增长55%。根据中报，公司上半年煤炭和化工分部净利润分别为69.9 亿元/19.4 亿元，同比分别-1.3%/+55.0%，化工占比提升至20%。煤炭业务：
　　上半年商品煤产量和自产煤销量分别为6195 万吨/6142 万吨，同比均为-8%，下降主要由于安监、矿井条件复杂，其中Q2 产量环比+5%。上半年自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别+12%/+9%/+15%，其中Q2 吨煤收入和成本分别为551 和292 元/吨，环比上升11%和5%。公司25 年同期成本基数较低，在产量下降的情况下成本控制总体较好。煤化工业务：上半年公司化工品产销量分别为302 万吨/324 万吨，同比分别+1%/+2%，2 季度烯烃均价环比增长23%，是盈利增长的重要来源。
　　公司中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列，同时在建多个项目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿预计2027 年底首采工作面投产，里必煤矿预计2028 年底首采工作面投产；化工：榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目已于26 年7 月顺利实现中交，预计投产时间26 年12 月。10 万吨液态阳光项目预计投产时间26 年11 月。电力：乌审旗电厂项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。26 年以来，煤炭供需总体紧平衡，加上地缘因素影响，公司煤炭和化工利润弹性可期。根据中国会计准则，预计公司26-28 年归母净利润分别为182/200/212 亿元，给予公司A 股26 年12 倍PE，对应A 股合理价值16.46 元人民币/股，根据公司最新AH 溢价率，得到H 股合理价值12.81 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。
　　风险提示。需求可能低于预期，在建项目进度可能慢于预期等。