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机构：中金公司
研究员：张潇丹/肖楷/赵丽萍
2026 年上半年业绩基本符合我们预期
微盟集团公布2026 年上半年业绩：收入录得8.7 亿元，同比增长12.1%，基本符合我们预期。经调整归母净利润录得0.23 亿元，同比下降2.6%，基本符合我们预期。
发展趋势
AI 应用收入增长提速，精准营销高质量增长。2026 年上半年，SaaS 及AI 收入同比增长5.4%至4.6 亿元，智慧零售收入同比下降3.8%至2.8 亿元，主要受到外部行业环境影响，其中品牌商户1,225 家，品牌商户的每用户平均订单收入18.1 万元，保持相对稳定。同时，AI 应用收入同比增长89.2%至1.3 亿元（2025年全年收入1.2 亿元），公司持续推进AI First 战略，形成星启、星枢、星拓、星创等AI Native 产品，并将WAI 升级为微盟星元。2026 年上半年，精准营销收入同比增长20.9%至4.1 亿元，广告毛收入同比下降10.4%至77.2 亿元，主要由于公司主动调整客户结构。公司继续拓展抖音、小红书、快手等渠道，并通过“天系列”AI 工具赋能广告策略投放。
盈利能力保持稳健，现金流短期承压。2026 年上半年，微盟录得毛利6.1 亿元，毛利率同比下降4.7 个百分点至70.4%；其中精准营销毛利率同比提升2.7 个百分点至94.0%，主要受益于精准营销业务净返点率提升及客户结构优化。上半年经调整归母净利润0.23 亿元，盈利水平相对稳定。现金流方面，2026 年上半年公司的经营现金流净流出4.0 亿元，主要由于精准营销业务拓展抖音、小红书等新渠道带来的阶段性资金占用。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年收入预测基本不变，考虑AI 相关投入带来的短期盈利压力，下调2026 年经调整归母净利润预测32.6%至5,860 万元，维持2027 年经调整归母净利润预测基本不变。
维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下行和盈利能力压力，将目标价由2.8 港元下调至1.3 港元（基于2.5 倍2026 年P/S）。
公司交易于1.9 倍2026 年P/S，目标价有35%的上行空间。
风险
宏观经济景气度下行；AI 产品商业化进展不及预期。