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机构：中银证券
研究员：李小民/宋环翔
支撑评级的要点
营收端小幅提升，业绩端稳步增长。26H1 公司实现营收4.19 亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33 亿元，同比+40.46%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+36.66%。其中26Q2 实现营收2.18 亿元，同比+1.42%；归母净利润0.66 亿元，同比+10.10%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比+5.23%。
索道接待游客人次同比回升，期待扩建提升旺季承载量。26H1 公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，接待游客人次同比上升，索道运输业务共计接待游客324.49 万人次,同比+5.07%，实现营业收入 2.05亿元，同比+9.80%，毛利率为87.16%，同比+4.48pct。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25 年11 月开工建设，并于26 年3 月4 日停止对外运营，新索道预计将于28 年投入运营。届时运量将由当前的360 人/小时提高至1900 人/小时，有望突破索道业务在旺季的运力瓶颈。25 年牦牛坪子公司的净利润为641 万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349 万元，有望增厚索道板块利润。
酒店业务经营改善，其余业务毛利率均有提升。26H1 公司的印象演出/酒店服务/餐饮服务/其他业务的营收分别为0.70/0.89/0.10/0.45 亿元，同比分别+10.04%/+13.53%/-5.71%/+17.21% ； 毛利率分别为55.83%/21.79%/-2.58%/29.07%，同比分别+5.62/+12.93/+10.76/+0.79pct。
酒店板块整体经营效率提升，逐步实现减亏，丽江和府酒店同比扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比减亏；其余各板块的毛利率均有提高。
估值
我们预计公司26-28 年EPS 为0.42/0.44/0.46 元，对应市盈率分别为21.5/20.3/19.4 倍；公司的卡位和资源禀赋优越，酒店业务逐步爬坡，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。