澳华内镜(688212)：期待新品拉动增长-格隆汇

机构：光大证券
研究员：吴佳青

　　事件：
　　公司发布2026 年半年度报告，公司26H1 实现营业收入2.80 亿元，同比增长7.37%；实现归属于上市公司股东的净利润-8,562 万元，亏损同比扩大；实现扣非归母净利润-8,806 万元，亏损同比扩大。
　　点评：
　　国内业务稳步增长，一次性因素致利润端承压。公司26H1 收入同比增长7.37%，主要受益于AQ-300 等主力机型在国内医疗机构的推广放量，以及新一代旗舰机型AQ-400 3D 超高清软镜系统加速在三级医院装机，带动国内业务收入实现稳步提升。利润端亏损扩大，主要系公司对涉税事项进行自查并完成补缴税款及滞纳金，叠加收到的政府补贴同比减少，导致其他收益由去年同期的2,636 万元大幅降至-563 万元。同时，公司为扩大市场份额、提升核心竞争力，销售费用同比增长22.51%至1.23 亿元，各项费用投放保持较高水平。得益于产品结构优化，公司26H1 整体毛利率同比提升1.47pct 至63.86%。经营性现金流净额为-0.84 亿元，较去年同期净流出减少，主要系公司收紧账期，加大催收力度所致。
　　ERCP 机器人进展顺利，高端产品矩阵持续升级。研发方面，公司持续高投入，26 年上半年研发费用达7,041 万元，占营收比例为25.19%。在研管线中，全球首款进入注册临床的ERCP 手术机器人是最大看点，已于2026 年5 月获准进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，目前国内多中心临床试验进展顺利，有望开辟蓝海市场，打造公司第二增长曲线。新一代旗舰产品AQ-400 凭借3D 立体成像等差异化优势，在三级医院加速渗透，有效提升了公司在高端市场的品牌影响力。公司产品矩阵不断丰富，核心竞争力持续增强。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为，随着公司旗舰产品AQ-400 在高端医院的持续渗透，以及具备全球先发优势的ERCP 手术机器人上市在即，公司长期增长动力强劲。综合考虑公司新产品放量节奏、在研管线进展、各项费用投入及26 年补税及补贴等因素，我们下调公司26 年归母净利润为-0.38 亿元（前次预测为0.49 亿元），基本维持27 年归母净利润预测为0.66 亿元，新增28 年归母净利润预测为1.16 亿元。考虑到公司新产品具有差异化竞争力，尤其ERCP 手术机器人有望重塑行业格局，公司龙头地位稳固，维持"增持"评级。
　　风险提示：新产品放量不及预期；产品研发及推广不及预期；市场竞争加剧；行业政策变动等。