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机构：中邮证券
研究员：刘卓/陈基赟
公司发布2026 年半年报，实现营收82.78 亿元，同增18.19%；实现归母净利润6.81 亿元，同增19.03%；实现扣非归母净利润6.81亿元，同增20.03%。
事件点评
2026H1 公司主机产品收入同增22%，国外片区收入增速接近30%，海外业务快速增长，海外收入占比达61%。2026H1，山推品牌产品在全球各重点市场持续上量进位，其中非洲地区在海外销售占比超40%，同比增速超50%，预计在三、四季度中，非洲在公司的整体收入结构中将仍占据较大占比，且保持较高增速；泛俄地区持续深耕当地矿山市场；拉美地区业务快速爬升，收入同比增速超30%。
毛利率稳步提升，主因海外毛利率+海外收入占比提升。2026H1公司主营业务毛利率同增2.48pct 至22.73%，其中工程机械主机产品毛利率同增1.87pct 至25.47%。分区域来看，2026H1 公司国内片区毛利率同增0.08pct 至10.42%，国外片区毛利率同增2.31pct 至29.15%。
加速AI 技术全域落地，批量投放多款智能设备。在智慧施工落地应用层面，公司扩充智能装备产品矩阵，持续聚焦土方填筑、露天矿开采转运等核心施工场景，通过自研攻克包含云边端、大数据等多个智能技术迭代，实现智驾系统的多机型适配，现已批量投放“AI”智能推土机、智能平地机、智能装载机等多款智能设备，并完成“AI”智能矿挖、智能矿卡产品技术储备，2026 年上半年山推智驾SSC 平台2.0 版本全新发布，实现L4 级高阶无人化商业落地，有效推动了智能设备研发、施工运营、售后服务全业务链条向人工智能深度进化，持续领跑工程机械行业智能化升级。
矿卡业务当前处于快速起步期，有望打造新增长点。公司目前布局了刚性矿卡、宽体矿卡两大类产品，作为公司矿山产品矩阵的重要一级，目前公司矿卡采用的技术路线包括增程、纯电，核心竞争优势在于通过发动机国产化替代与自制刚性车身，利用高效运营、保养省心等优势快速打开全球市场，在高寒高海拔等矿山环境下以得到可靠验证。未来公司将持续加码矿卡业务，核心是围绕新能源、细分市场、智能化等方向，持续升级迭代产品，打造载重吨位全布局、多技术路线全布局、电动化与智能化协同推进、核心零部件自制的矿山运载产品矩阵，并利用全球化销售网络布局，逐步提升产品市场份额。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028 年营收分别为168.01、190.91、214.25 亿元，同比增速分别为14.92%、13.63%、12.22%；归母净利润分别为14.50、18.21、21.65 亿元，同比增速分别为19.71%、25.65%、18.88%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为10.75、8.56、7.20，维持“买入”评级。
风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。