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机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇
26H1HWC 稳健增长，HWI 承压但环比改善。分业务板块，26H1 华住中国（HWC）业务实现营收109 亿元，同比+13.8%，为集团增长主动力。26Q2 HWC 的RevPAR238 元，同比+1.1%，主要由ADR 同比提升2.6%至298 元驱动，而入住率同比微降1.2pct 至79.8%。26H1华住国际（HWI）业务实现营收22 亿元，同比-1.4%。
26Q2 HWI 的RevPAR 为98 美元，同比-3.8%，ADR 同比提升0.9%至139 美元，入住率同比下降3.5pct 至70.5%，主要受中东局势及向低ADR 的东南亚市场扩张影响。26Q2, HWI 经调整EBITDA 为1.31 亿元，较26Q1 的亏损0.56 亿元有显著环比改善。分业务模式，26H1 管理加盟及特许经营业务实现营收66 亿元，同比增长22.9%，占比同比提升4.9pct 至50.3%，成为营收增长引擎。租赁及自有酒店业务营收同比下降3.3%至60 亿元，符合公司聚焦轻资产的战略方向。门店扩张方面，公司网络持续稳健扩张，截至26H1，全球在营酒店达13,539 家（包括HWC13,417 家及HWI122 家），储备酒店达3,089 家，为未来增长提供坚实基础。
轻资产转型深化带动盈利能力稳步提升，上调全年指引彰显经营信心。26 年H1 公司毛利率达41.4%，同比+3.6pct，26Q2 毛利率为43.4%，同比+1.8pct，主要系管理加盟及特许经营等轻资产业务收入快速增长、收入结构持续优化，叠加产品升级及一系列收益管理措施。26 年H1 销售费用率/管理费用率分别为4.7%/9.5%，分别同比+0.1/-0.4pcts，26Q2 销售费用率/管理费用率分别为4.7%/9.7%，分别同比-0.1/-0.6pcts，整体费率保持平稳且Q2 边际优化。26 年H1 公司经营利润率达28.3%，同比+4.0pct，26Q2 经营利润率达31.1%，同比+3.3pct；非公认会计准则下，26H1 经调整EBITDA 达46 亿元，同比+21.4%。
基于26H1 表现，公司上调2026 年全年指引：集团总收入增长预期从2%-6%上调至4%-8%，其中HWC 收入增长从5%-9%上调至7%-11%，管理加盟及特许经营收入增长从12%-16%上调至16%-20%。
后续重点关注国内网络扩张与产品升级成效，以及海外业务的盈利修复节奏。公司坚持“品牌引领”的高质量扩张路径，全年指引新开业酒店2200-2300 家，以汉庭、全季等核心品牌持续扩大网络覆盖，同时依托桔子水晶、城际等中高端品牌完善产品矩阵，通过规模扩张叠加产品升级、收益管理优化，共同驱动收入增长。海外业务26 年Q2 业绩承压，主要受中东地缘冲突及东南亚新兴市场爬坡期影响；公司持续推进轻资产转型与运营效率优化，海外业务具备一定经营韧性。
盈利预测、估值与评级：考虑公司多品牌矩阵、华住会会员渠道、加盟运营体系壁垒稳固，国内轻资产扩张推进顺利，经营指标持续改善，我们略上调公司26-28 年归母净利润预测分别至55.46/61.67/67.95 亿元，当前股价对应2026-2028 年PE分别为18x/17x/15x。华住集团是国内酒店行业龙头企业，在经济型、中高端酒店赛道已构建较强网络规模、多品牌矩阵与加盟供应链体系。我们看好公司的长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：商旅及旅游出行需求低于预期；市场竞争超预期；下沉市场扩张不及预期；中高端品牌升级进展不及预期；HWI 盈利持续性不足。