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机构：开源证券
研究员：王加煨/马智焱
公司2026H1 营业总收入8.86 亿元，同比下降17.23%；归母净利润9814.38 万元，同比下降51.26%；公司业绩符合预期。公司2026H1 营收同比下降17%，我们认为或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。公司2026H1 存货6.39 亿元同比增长92%，其中发出商品1.99 亿，同比增长104%；2026H1 公司航空及航天TR产品面临较大压力，随着下游合同逐步落地，2026H2 上游备货备产有望加速，公司确收有望改善。由于订单及确收压力，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为4.96/6.93/8.94 亿元（原值6.65/8.31 亿元），EPS 为0.83/1.16/1.50 元/股，对应当前股价的PE 分别为95.3/68.2/52.9 倍。我们看好公司商业航天业务中长期增量，维持“买入”评级。
2026H1 毛利率承压，5G-A 与商业航天产品放量有望带动毛利率回升
公司2026H1 综合毛利率同比下降3.4 个百分点，其中TR 组件和射频模块业务收入下滑23%（收入占比为82%），毛利率同比下滑2.91 个百分点，我们认为，TR 组件和射频模块业务营收规模收缩、产品结构变化是毛利率下滑的主要原因。
公司射频芯片等民品业务主要用于通信基站等，我们预计该产品价格面临年降压力。我们认为，随着公司在5G-A、商业航天等新领域产品放量增长，毛利率有望稳步回升。
绑定GaN 资源赋能卫星T/R 组件业务，手机直连卫星芯片带来增量空间
公司在卫星T/R 组件领域具备核心技术，并深度绑定GaN 产线资源，商业航天业务有望高速增长。当前中国可复用火箭实现关键突破，未来有望显著降低发射成本并提升卫星发射频次。中国商业航天从百星迈向千星时代将催生三百亿级T/R 组件市场。国博电子有望凭借在T/R 组件领域设计及制造的优势，成为卫星载荷核心供应商；公司已实现业内三代半导体射频芯片在手机端首次应用，其性能及性价比均优于砷化镓方案，已批量交付并具备全面替代潜力。此外，公司三代半导体手机直连卫星芯片业务将助力公司打开新增长空间。
风险提示：装备列装不及预期或拖累军品业绩增速、验收延迟可能延后军品业绩确认时点、可复用火箭技术与卫星发射进度不及预期将影响相关业务放量。