惠理集团(0806.HK)：管理费及表现费收入高增、投资收益拖累利润-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　1H26 收入高于我们预期，利润低于我们预期
　　惠理集团1H26 收入同比+151%至5.6 亿港元，净收入同比+99%至3.3 亿港元，主因AUM 增长及基金表现良好、推动管理费及表现费大幅提升；归母净利润同比-25%至1.9 亿港元，主因投资及汇兑收益下降。
　　发展趋势
　　AUM 保持上升态势，管理费及表现费收入大幅增长。1）管理费：1H26 同比+49%至2.8 亿港元，AUM 同比+33%/环比+15%至70.6 亿美元、平均AUM 同比+33%/环比+24%至68 亿美元，报告期内资金净流入3.7 亿美元（其中认购32.2 亿美元-赎回28.5 亿美元）、按AUM 加权计算的基金整体回报为+10.0%。2）表现费：1H26 同比+15.7 倍至9,752 万港元，主因旗下主动管理型基金报告期内回报表现出色。
　　投资收益有所下滑，固定成本端有效控制。1）投资收益：1H26投资收益净额同比-65%至6,326 万港元，主因市场走势波动、1H26 恒生指数下跌9.9%；2）成本方面：1H26 薪酬及福利开支同比+27%至1.6 亿港元、主因员工应计花红拨备增加、部分被固定薪酬减少所抵消，固定经营开支同比-14%至1.3 亿港元、成本控制严格，整体经营开支同比+14%至2.1 亿港元。
　　多元化产品布局，分销能力不断拓展。1）产品：多只产品表现亮眼，惠理台湾基金/惠理亚洲创新机会基金/惠理亚洲股债收益基金1H26 回报率分别为+87.8%/+55.9%/+27.1%；进一步完善产品布局，惠理港美红利低波ETF 于港交所成功上市。2）渠道：大陆区域，报告期内公司于中国内地签订新分销协议；东南亚区域，推出马来西亚林吉特计价的股份类型。
　　盈利预测与估值
　　考虑AUM 增长及表现费提高，上调2026e/2027e 收入预测20%/4%至9.4/8.4 亿港元，考虑分销费用增长及投资收益下滑，小幅下调2026e/2027e 净利润预测3%/3%至4.3/4.5 亿港元。当前股价交易于2026e 6.6% P/AUM 及8.5 倍P/E，考虑市场波动，下调目标价13%至2.6 港元，对应2026e 8.5% P/AUM 及11.0 倍P/E，较当前股价有29%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场波动风险；市场竞争超预期；业务拓展不及预期。